中國宏橋(01378)作為鋁行業的龍頭企業，在山東省擁有八個生產基地，業務涵蓋鋁土礦、電力、氧化鋁、電解鋁和鋁合金加工等，並形成上下游一體化的全覆蓋供應鏈。正因如此，公司有著優於行業的成本控制能力。例如，公司打通鋁土礦遠洋聯運通道，運輸效率高且成本優勢突出。又例如，依靠廉價進口礦和自備電廠蒸汽，公司氧化鋁生產極具成本優勢。而且，公司還組建了區域獨立電網，這使其用電成本低於行業平均水平。
另外，為錨定全產業鏈綠色生態目標，近年公司也在全力推進能源結構優化升級。2019年公司啟動雲南綠色鋁創新產業園暨200萬噸綠色水電鋁項目，依託雲南豐富水電資源優勢發展鋁產業。同時又布局水電鋁和火電鋁，這既可以讓其在供電不穩定而導致水電鋁減產時能用更為穩定的火電鋁來最大程度滿足市場供應，又使其能在未來「碳關稅」落地後繼續保持競爭力，實現可持續發展。
業績方面，公司2023年實現收入約1336億元（人民幣．下同），按年增長約1.5%；毛利209.5億元，按年增長14.9%；股東應佔淨利潤114.6億元，按年增長31.7%。煤價下行及陽極價格下跌帶來成本下降，公司去年鋁合金產品成本約13602元/噸，按年下降10.6%，主要原因為動力煤、預焙陽極價格下降。2023年以來，動力煤價格整體呈下跌趨勢，為公司山東產地利潤修復帶來支撐；2023年預焙陽極（華東）均價為6287元/噸，按年下降23%，亦為公司成本下降的原因之一。2023年公司綜合毛利率約為15.7%，按年增長約1.9百分點。
市場估計，2024年中國鋁需求將增長2%（2024至2025年均增長則達10%），主要受惠於電動車的增長和輕量化趨勢。近月局勢再推動鋁價，歐盟一直在討論禁止從俄羅斯進口鋁的制裁措施，若方案落實，禁止進口俄羅斯鋁，在鋁供應量減少下，不僅鋁價飆升，鋁產品需求大幅增長，公司利潤亦會因此水漲船高。另從需求端看，踏入每年3至5月，製造業傳統旺季開工正式開始，下游陸續復產，開工率提升，需求亦有望回暖。鋁行業整體供應受限，成本下降，公司利潤會更明顯。
去年公司延續高分紅，現時預期股息率達8.4厘。公司決議擬每股派29港仙，2023年中期特別派息為每股34港仙，即2023年累計派息每股63港仙（2022年派息每股51港仙），保持較高派息比率。預期2024年氧化鋁價格持續抬升，以及原料價格進一步回落，帶動業績繼續高增，前景看好。
根據《彭博社》資料，公司現在這個水平，對應的市盈率(PE ratio)及市淨率(PB ratio)分別約7.9倍及1.0倍，兩者均與過去10年平均值相若。參考過去10年平均值資料，10年平均的市盈率為大約7.1倍，市淨率為大約0.9倍，現時估值水平尚算合理。《中薇證券研究部執行董事 黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
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