《港股偉論－黃偉豪》濱海投資基本因素穩健，現價估值息率皆吸引

　　濱海投資(02886)最新公布截至2023年12月31日止年度全年業績，期內收入及毛利按年分別上升5.0%及3.0%，至約64.07億元及7.49億元；整體毛利率為11.7%，按年基本持平；股東應佔溢利則減少21.2%至約2.57億元，主要是由於融資成本增加所致，年內因SOFR持續上漲，導致美元銀團貸款融資成本增加；末期息每股7.6仙，派息比率維持在40%。
　
　　去年天然氣供求在全球經濟放緩、歐美庫存高企等因素影響下趨向穩定，加上內地積極實施民用氣價順價政策，天然氣價差得到修復，作為城燃企業的濱海投資，其採購成本壓力有所減少。另外，內地在疫後積極推動刺激經濟政策，全年經濟增長5.2%，國內對能源需求總體見上升。
　
　　佔公司總收入約91.31%的管道天然氣銷售業務，得益於積極開拓用戶，管道氣銷量顯著上升，去年總銷氣量創新高，突破22億立方米，按年上升9.4%，工商業戶銷氣量佔比達85%，客戶結構優勢明顯。其中管道燃氣銷量達16.1億立方米，按年增長12%（當中住宅用戶及工業用戶之管道燃氣使用量分別約為3.28億立方米及12.82億立方米，按年分別上升1%及16%）。天然氣價格大幅回落，加上民用氣價順價在各地陸續實施，公司70%民用氣量已完成調價，帶動全年毛差修復理想，按年回升9分人民幣，帶動管道氣業務收入增加9%至約58.50億元，毛利率亦從5.9%上升至7.1%。管輸氣銷量達6.1億立方米，按年增長2%。
　
　　至於佔總收入約7.88%的工程施工及天然氣管道安裝服務，去年燃氣工程施工與安裝常規戶數新增近10萬戶，現時累計用戶達239.9萬戶；期內累計城市中壓燃氣管網長度增加170公里至約3891公里，累計高壓、次高壓燃氣管網長度增加1公里至約649公里。惟受中國樓市緩慢復甦影響，相關收入減少約22%，但毛利率仍然上升1.9個百分點至57.6%。另增值業務持續高速增長，毛利上升44%，3年毛利複合增長率達62%；整體綜合毛利率達72%，逐漸成長為新的利潤增長點。今年公司將結合前期業務開展經驗，更規模化整合增值業務板塊，冀提供更佳客戶服務的同時，亦進一步提升盈利能力。
　
　　除此之外，公司擁有良好的財務管理，期內經營現金流表現優異，按年大升137.7%至8.32億元，主要是由於主營業務穩步增長，配合有效的營運資本管理，加快資金回收，其應收帳款周轉天數由22天下降至20天。更重要的是，公司去年外債佔比下降2.3%，而人民幣佔比為73.7%，並提高長期借款佔比至92%。這令公司可更有效控制綜合融資成本，逾70%新增借款的貸款利率低於4厘。
　
　　值得留意的是，持有40.32%及29.97%股權的天津泰達及中石化，一直為公司做大做優做強提供重大動力及支援。公司兩大股東於去年年中繼續簽署《關於進一步支援濱海投資完善產業鏈條的框架協議》，全面深化戰略合作。一方面，公司與泰達簽訂多項合作協議，發揮公司在綜合能源、分散式能源建設及運營等優勢；另一方面，公司在中石化支持下，收購了中石化液化天然氣2%股權，獲得儲氣調峰能力和氣源貿易窗口期支援，有助打通上游產業鏈，優化氣體採購成本；公司也與中石化旗下的長城燃氣就南方集團訂立股權合作意向協議，加強在南方區域市場發展。
　
　　從公司業務發展、未來布局及長遠增長潛力來看，在簽下多個大客戶提高銷氣量，以及毛差改善下，預期今年銷氣量價齊升，現價市盈率只有約5倍，估值絕對吸引，再加上現時股息率逾8厘，適合「好息一族」。投資者不妨考慮作中長期持有，有機會回升至1.7元。《中薇證券研究部執行董事　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　
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