按盤價 
《經濟通通訊社９日專訊》蔚來（０９８６６）上周四（５日）收市後公布業績，第二季經
調整虧損收窄至４５億人民幣，優於市場預期，收入按年升近１倍，整體毛利率按年大增８個百
分點至９﹒７％，亦勝預期，且公司宣布新款車型Ｌ６０本月底開始交付。蔚來績後獲大行唱好
，其中花旗給予目標價５３﹒７元，蔚來今早最多升近１８％至４０﹒２元。理想汽車
（０２０１５）及小鵬汽車（０９８６８）亦已於早前公布業績，其中理想汽車第二季經調整淨
利潤按年跌４４﹒９％至１５億元人民幣，毛利率跌２﹒３個百分點至１９﹒５％；小鵬第二季
經調整虧損收窄至１２億元人民幣，毛利率為１４％。理想及小鵬績後股價表現麻麻，蔚來可否
看高一線呢？
＊蔚來次季經調整虧損收窄至４５億人幣，汽車毛利率升至１２﹒２％＊
蔚來截至２０２４年６月３０日止第二季虧損收窄至５１﹒２６億元人民幣，而對上一年同
期虧損６１﹒２２億元人民幣。非公認會計準則經調整淨虧損４５﹒３５億元人民幣，優於市場
預期虧損５０億元人民幣，去年同期為５４﹒４６億元人民幣。期內收入１７４﹒４６億元人民
幣，按年升９８﹒９％，稍超預期；毛利１６﹒８９億元人民幣，按年升１８﹒４倍；整體毛利
率按年增８個百分點至９﹒７％，超市場預期的８﹒７％。集團第二季汽車交付量為５﹒７３萬
輛，按年升１４３﹒９％；汽車銷售收入１５６﹒８億元人民幣，按年升１１８﹒２％，按季升
８７﹒１％；汽車毛利率１２﹒２％，按年升６個百分點，按季升３個百分點。
另集團指，７月及８月汽車交付量為２﹒０５萬及２﹒０２萬輛，即第三季內交付至少已達
４﹒０７萬輛。預期第三季度汽車交付量介乎６﹒１萬至６﹒３萬輛，較２０２３年同一季度增
長約１０％至１３﹒７％。收入總額介乎１９１﹒０９億至１９６﹒６９億元人民幣之間，較
２０２３年同一季度增長約０﹒２％至３﹒２％。
＊蔚來：冀第四季汽車毛利率升至１５％，樂道Ｌ６０本月底開始交付＊
集團管理層在業績電話會議中提到，第二季汽車毛利率升至１２﹒２％，主要由於供應鏈及
生產效率提升，隨著公司連續４個月的汽車交付量均超過２萬輛，未來將會持續優化產品成本，
並提高公司高毛利車型的佔比，希望能夠逐步提升汽車毛利率。期望在今年第四季的汽車毛利率
可提升至１５％水平。
公司創辦人兼首席執行官李斌指，集團樂道品牌１０５家門店於９月同時開業，首款車型
Ｌ６０已開始公開展示，定於９月１９日正式上市並於月底開始交付。預期今年下半年總交付量
達２萬輛，並相信這款車型未來也能達到１５％毛利率水平，但坦言現時市場競爭非常激烈。
＊大摩：蔚來次季虧損符預期，新車發布將成關鍵催化劑＊
摩根士丹利發表研報指，蔚來次季淨虧損５１億元人民幣，大致符合預期，其中車輛利潤增
加被營運開支上升所抵消；收入增至１７４億元人民幣，高於集團原先指引的１６６億至１７１
億元人民幣，因銷量勝預期。集團指引第三季銷售達６﹒１萬至６﹒３萬輛，亦符合該行預期，
意味著９月的銷量為２﹒０３萬至２﹒２３萬輛；收入指引則為１９１億至１９７億元人民幣，
按季升１０％至１３％，反映期內平均售價有低單位數升幅，予其美股目標價６﹒１美元及「增
持」評級，並預期股價很大機會在未來１５日上升，因即將發布的Ｌ６０車款將會是關鍵的催化
劑；預期第三季毛利率會持續上升，一系列新車型的推出亦支持銷量持續復甦，為２０２５年表
現打下堅實基礎。
摩通則將蔚來美股評級由「中性」升至「增持」，因明年新車款的前景更明朗，現金狀況快
速改善，消除投資者對其需要集資或股權稀釋的憂慮。料在財務和營運好轉下，集團很可能在年
底後出現反彈。將其今年下半年及明年的銷量預測上調１１％至１３％，因今年次季收入及利潤
大致符合預期。料下半年現金消耗大幅下降，以及營運現金流改善，將增強投資者對集團財務狀
況的信心。在內地汽車製造商中，長線最看好比亞迪（０１２１１），但相信蔚來和小鵬在未來
幾個月會有強勁反彈，予其美股目標價８美元。
＊花旗將蔚來納入未來３０天上行催化觀察名單，予目標價５３﹒７元＊
花旗決定將蔚來納入未來３０天上行催化觀察名單，維持「買入」評級及目標價５３﹒７元
。花旗預計蔚來第三季其他收入為１８﹒６億元人民幣，毛利率負值收窄至－９﹒５％（對比今
年第二季－１２﹒３％）。預計公司第三季綜合平均售價將較上季上漲１至２％，車輛毛利率改
善至１３﹒３至１３﹒７％，產品結構改善，平均售價更高，規模效應更好，這意味著綜合毛利
率升１﹒８個百分點至約１１﹒５％。預計蔚來第四季交付量將持續改善至８﹒３萬至８﹒５萬
輛，按季增３２％至３９％，並預期集團短期不會再有再融資計劃，因預計第三季及第四季營運
資金將隨著營收按季增長而持續改善。另預期公司將於稍後階段設定２０２５年４０萬至４５萬
輛的銷售目標，意味著按年增長７４％至１０５％。
美銀證券指，蔚來第二季業績符合預期，錄得總收入１７０億元人民幣，按年增長９９％，
按季升７６％。毛利率９﹒７％，按年升８﹒７個百分點，按季升４﹒８個百分點，高於該行預
期的７﹒９％。經營虧損５２億元人民幣，符合該行預期。蔚來第二季非公認會計準則（ｎｏｎ
－ＧＡＡＰ）淨虧損４５億元人民幣，大致符合該行預期。公司目標第三季交付６﹒１萬至
６﹒３萬輛車，按年增長１４％，按季升６％至８％，總收入按年增長０﹒２％至３％，按季升
１０％至１３％。對於蔚來品牌，管理層料進一步優化成本，而高毛利率產品預期貢獻更多，令
第四季汽車毛利率達１５％，將其目標價由３９元升至４１元，重申「中性」評級，預期公司全
年銷量增長的利好因素被利潤率擴張放緩和經營開支提高而部分抵銷。
＊陳政深：內地新能源車增長空間有限，蔚小理皆不值博＊
艾德金融執行董事陳政深表示，蔚來仍處於虧損，現金流出亦持續擴大，公司手頭現金雖有
４００幾億元人民幣，但近幾季每季平均經營虧損達５０億元人民幣。管理層對未來汽車交付量
看似樂觀，但每月也只預期交付約２萬架，而公司定位３０萬元車款競爭大，兼且提供換電服務
，相關成本不低，除非再有新金主或投資者，否則中長線有否足夠資金供其繼續「燒錢」令人懷
疑。蔚來現時股價雖仍算低殘，但已升至７月頂位，今早最多飆至４０﹒２元也見回吐，料再升
空間不大。
至於其他內地新能源車股包括理想汽車及小鵬汽車，陳政深同樣不看好，他指理想汽車車款
以插電混能為主，要用到內燃機，其估值應與傳統車股比較，理想現價市盈率達１３至１４倍，
相較通用汽車（ＧＭ）等外國車廠只有７至１０倍仍偏貴。而小鵬汽車第二季業績雖有改善，但
估值亦不算便宜，兼且公司之前雖獲福士入股，惟福士自身的新能源車業務表現也不理想，未必
持續向小鵬「泵水」。另外，內地最新公布的８月全國工業生產者出廠價格（ＰＰＩ）收縮幅度
擴大，「內捲」嚴重，物價低、需求弱，乘聯會近期公布的汽車產銷數據也不見特別好，內地新
能源車企唯有向海外發展，但卻遭歐美國家封殺，第三世界國家當地條件也不太有利行業發展，
因此不看好內地新能源車企增長空間，寧願吼Ｔｅｓｌａ。
蔚來半日升１２﹒９％收報３８﹒５元，成交２﹒１７億元。理想汽車則跌１﹒９２％報
７１﹒７元，小鵬跌１﹒２１％報３２﹒８元，比亞迪跌１﹒１％報２３４﹒６元，零跑
（０９８６３）跌０﹒８５％報２３﹒３５元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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