按盤價 
《經濟通通訊社２２日專訊》美國總統特朗普表示正討論從２月起對中國進口商品加徵
１０％關稅，外電引述知情人士指，北京方面正展開內部討論，焦點是允許人民幣貶值多少，以
應對特朗普政府的潛在關稅政策。人民幣早盤大幅高開後震盪回落，兌一美元即期匯率
（ＣＮＹ）今日收報７﹒２８００，較上個交易日４時３０分收盤價小跌２點子，止四連升，全
日在７﹒２６００至７﹒２８４２之間波動。離岸人民幣兌美元（ＣＮＨ）現跌１２０點子，報
７﹒２８２０。一眾擁大量人幣資產或持有大量外債的股份包括中資金融股、航空股及內房股今
日亦齊齊下挫，其中國航（００７５３）近日預告去年虧損顯著降至約２億元人民幣，卻照樣急
跌近４％，不知當中哪個板塊股份仍可趁機吸納呢？
＊華爾街日報：應對特朗普潛在關稅，北京討論人幣貶值幅度＊
美國總統特朗普表示，因芬太尼問題，美國政府正在討論從２月１日起對從中國進口的商品
徵收１０％關稅，他還威脅如果中國不批准與ＴｉｋＴｏｋ達成的協議，有可能會對中國徵收關
稅。據《華爾街日報》報道，在是否有必要讓人民幣貶值以應對特朗普政府的新關稅問題上，北
京方面正在展開內部討論，焦點是允許人民幣貶值多少。不過，報道認為，作為重要政治象徵，
國家主席習近平正釋出要讓人民幣堅挺的訊號。
報道引述接近中國決策層人士稱，北京內部討論分成兩個陣營：一個陣營主要由支持市場化
的官員、政府經濟學家組成，主張人民銀行應進一步放手，讓市場推動人民幣走低，這樣人行就
能從捍衛人民幣匯率的工作中解放出來，從而專注於通過降息等貨幣政策刺激經濟增長；另一陣
營則是主要由負責維護金融穩定的官員組成，他們認為放手貶值風險太大，擔心在銀行系統試圖
獲得更多流動性支持的情況下，無論政府透過各種漸進和有序的方式引導人民幣貶值，都將導致
資本外流。報道稱，２０１８年中國在面對特朗普第一個任期的貿易戰時，讓人民幣貶值約
１３％令中國出口商品變得更便宜，以回擊特朗普的關稅行動，但這次狀況更加複雜，一方面中
國經濟不景氣，另市場預計中美會有更多摩擦，這也讓中國官方要想以人民幣抵禦美國關稅時有
所制約。
報道又指，若投機者認為人民幣將大幅貶值，則大錯特錯。人行多次表態保持人民幣匯率穩
定，近期亦連續釋出「穩定人民幣匯率」訊號，包括在香港發行大規模離岸央票，降低離岸人民
幣資金水位，同時上調跨境融資宏觀審慎調節參數。人行副行長宣昌能１４日記者會上更強調「
三個堅決」，表示下階段保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
＊惠譽：人幣貶值及貿易轉移或某程度減低美國加徵關稅影響＊
評級機構惠譽估計內地今年經濟增長放緩至４﹒３％，預計中國經濟將面對美國加徵關稅等
外部壓力，內地淨出口今年將小幅度拖累經濟，美國對中國進口貨物有效關稅稅率或升至３５％
，相信隨著人民幣貶值和貿易活動轉移至其他市場，可能某程度減低美國加徵關稅的影響。
惠譽認為，財政政策今年將扮演更重要角色，財赤佔國內生產總值由去年預測的７﹒１％，
升至今年逾８％水平，又表示去年因應內地財政壓力上升而下調中國主權評級，由於預期政府累
計負債壓力仍會上升，評級壓力仍然存在。
＊摩通：若美國對華關稅提高至６０％，人幣須貶值１０％應對＊
另摩通近日發表報告指，假設美國對中國商品關稅提高至６０％，預計會拖累內地今年經濟
增長大降至３﹒９％，而人民幣兌美元須貶值１０％才是合理的政策應對。摩通認為，為實現
２０３５年經濟增長翻倍的承諾，中央今年增長料仍維持在５％左右不變，惟除非美國關稅衝擊
比預期溫和，且中央加大力度推動經濟，否則料內地２０２５至２０３０年增長放緩至３％至
４％。
該行又指，為實現增長目標，中央須加強逆周期宏觀政策調整，包括財政、貨幣及住房政策
，更重要是將政策重點轉向刺激內需，如改善服務業及民企營商環境，以開拓收入及生產力增長
的基礎。而財政政策會發揮主導作用，預測今年內地赤字佔國內生產總值（ＧＤＰ）３﹒８％，
政府總發債量增加２萬億元人民幣。
＊國航料去年虧損顯著降至約２億人幣，大摩予目標價７﹒６１元＊）
值得一提，國航近日公布，預期截至去年１２月３１日止年度淨虧損約１﹒６億至２﹒４億
元人民幣，比２０２３年淨虧損１０億元人民幣收窄，扣除非經常性損益後的淨虧損約１９億至
２７億元人民幣，比２０２３年相關淨虧損３１億元人民幣收窄。集團指，在經營形勢日趨複雜
多變情況下，受國內市場競爭加劇、國際市場不確定性增強、油價匯率等要素價格波動影響，去
年仍處於經營虧損狀態，但去年民航市場恢復進程加快，其推進效益攻堅，精細生產組織提升機
隊效率，加強量價把控穩定收益品質，嚴格成本管控推動降本節支，經營質效持續改善，同比大
幅減虧。
大摩發表研報稱，國航業績符合預期，估計中國航空業去年接近收支平衡水平，今明兩年毛
利有望進一步改善。國航預計，去年淨虧損１﹒６億至２﹒４億元人民幣，略低於該行預期的
４﹒８９億元人民幣虧損。撇除外匯影響後，該行預計國航去年將實現盈利，而第四季淨虧損為
７億至８億元人民幣，較２０２３年第四季淨虧損２４億元人民幣大幅收窄，主要由於利用率改
善及低油價，予「增持」評級，目標價７﹒６１元。
＊黃德几：容讓人幣貶值是唯一可行辦法，內銀仍可吼內險航空股不值博＊
金利豐證券研究部執行董事黃德几指，因特朗普上任後沒即時大幅加徵關稅，市場就憧憬其
可能減輕對華制裁力度，令恒指昨日最高升至２０２００點，相信已見短期頂位。事實上，由本
月１３日１８６７１點起步已升了很多，加上農曆新年臨近，難免有人會沽貨獲利，但應可守住
１９０００點。其實，市場的樂觀預期本屬一廂情願，特朗普作風一向是美國優先，不會顧甚麼
形象及大國責任，相信一定會迫令擁１﹒７億美國用戶的ＴｉｋＴｏｋ拆骨，又會設法保持美元
強勢，維持其作為全球儲備貨幣的地位。美國企業盈利也比其他歐美國家強，可支撐現時美股的
高估值。另方面，隨著美國減息步伐不如預期，人行又要繼續實行寬鬆貨幣政策，人民幣將無可
避免繼續走弱，中美１０年期國債息差亦已擴至逾３厘。人行近期藉著在港發行央票等方法維持
人民幣匯率穩定，做法已算不錯，但最終如加拿大般容讓本國貨幣貶值應會是唯一可行辦法，但
恐會令美元更強勢。
黃德几續指，人民幣貶值確對中資航空股影響很大，加上近期股價已由低位反彈不少，已跑
贏大市，回調很正常。三隻航空股業績雖已大為改善，但盈利能力有待恢復，估值也不算特別便
宜，現時再炒作春運又已太遲，不建議吸納，反而國泰（００２９３）業務復甦更正面，惟估值
已偏高。至於中資金融股，內銀比內險值博得多。內銀現時淨息差可控，盈利也有輕微增長，美
國制裁對其業務也沒有影響，最多影響內地貨幣政策，對其帶來間接影響，當中國有銀行可揀建
行（００９３９），儘管其股價已跑贏大市，股份制銀行可揀招行（０３９６８）。內險股則不
宜吸納，因中國１０年期國債息率只有１厘幾，影響其投資收益，保單銷售也很艱難。而內房股
除受人民幣貶值影響，行業本身問題多多，更非長線吸納之選。
中資航空股今日齊下挫，國航跌３﹒９２％收報４﹒９元，南航（０１０５５）跌
４﹒２８％報３﹒８元，東航（００６７０）跌１﹒４８％報２﹒６６元。中資金融股亦普遍下
跌，建行跌１﹒４６％報６﹒０８元，工行（０１３９８）跌０﹒９９％報４﹒９８元，中行
（０３９８８）跌１﹒０２％報３﹒８９元，農行（０１２８８）跌１﹒８９％報４﹒１５元，
招行跌２﹒２７％報４１元，平保（０２３１８）跌２﹒７８％報４１﹒９５元，國壽
（０２６２８）跌２﹒１４％報１３﹒７元，太保（０２６０１）跌２﹒４％報２２﹒３５元。
內房亦大多向下，中海外（００６８８）跌１﹒６％報１２﹒２８元，潤地（０１１０９）跌
２﹒１１％報２３﹒２５元，龍湖（００９６０）跌３﹒８６％報９﹒７１元，萬科
（０２２０２）跌２﹒５９％報５﹒２６元，融創中國（０１９１８）跌４﹒２２％報１﹒５９
元，碧桂園（０２００７）跌１４﹒９１％報０﹒４８５元。
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組 整理：李崇偉
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