按盤價 
《經濟通通訊社２４日專訊》內地教育培訓行業巨頭新東方（０９９０１）公布業績，首財
季純利按年升４８％至２﹒４５億美元，營收增３０﹒５％至１４億美元，符合預期，惟集團料
次財季營收介乎８﹒５１億至８﹒７２億美元，按年升２５％至２８％，低於預期。另從業績所
見，旗下東方甄選（０１７９７）業務錄經營虧損。新東方績後遭多間大行下調目標價，今早低
開５％後，最多插１１％低見４４﹒５元，創逾一年新低，可否趁低吸納呢？
＊首財季純利升４８﹒４％營收增３０﹒５％，料次季營收最多增２８％＊
新東方（０９９０１）公布，截至８月底止首財季純利按年升４８﹒４％至約２﹒４５億美
元，基本每股ＡＤＳ盈利１﹒４９美元；經調整純利約２﹒６５億美元，按年升３９﹒８％。經
營利潤則達到２﹒９３億美元，按年增４２﹒９％。期內淨營收按年升３０﹒５％至約１４億美
元，不包括東方甄選自營產品及直播電商業務的淨營收則按年升３３﹒５％至約１３億美元。截
至８月底止，學校及學習中心的總數為１０８９間，按季增加了６４間，按年增加了２９６間；
而學校的總數為８０間。另現金和現金等價物為１１﹒４７億美元，定期存款為１５﹒１４億美
元，短期投資金額為２２﹒４７億美元。
新東方現預計截至１１月底止第二財季淨營收（不包括東方甄選自營產品及直播電商業務實
現的營收）約８﹒５１億至８﹒７２億美元之間，按年升２５％至２８％。
＊新東方：教育新業務營收增近５０％，將謹慎擴張和招聘＊
新東方董事會執行主席俞敏洪表示，很高興以３０﹒５％的穩健營收增長開啟２０２５財年
。集團出國考試準備和出國諮詢業務分別同比增長約１８﹒８％和２０﹒７％。同時，針對成人
及大學生的國內考試準備業務錄得同比增長約３０﹒４％。此外，集團教育新業務全都在本季度
維持強勁增長勢頭，錄得營收同比增長４９﹒８％。其中非學科類輔導業務在近６０個城市開展
，本財季報名人次約４８４０００；智能學習系統及設備亦在約６０個城市中採用，本季度活躍
付費用戶約為３２３０００。憑借豐富教育資源，將持續努力實現集團長期願景，爭取增長的同
時在穩健和可持續之間取得平衡，並且通過提升服務質量和營運效率來提高盈利能力。
新東方管理層又指，新業務中非學術輔導大約佔新教育業務的一半以上，智能學習設備業務
大約佔三分之一，這兩者的增速達到５６％，快於其他小類新業務。在集團努力保障收入和盈利
增長之間的健康平衡的同時，將謹慎地擴張和招聘，以支撐集團教育業務發展。集團計劃在本財
年擴張２０％至２５％，最新的開放將在頂線和底線表現比較好的城市推出。
＊花旗：次季業績指引較保守惟符預期，降目標價至６４元＊
花旗發表研究報告指，新東方管理層指引，２０２５財年核心收入增長約為３０％，當中第
二季增長２５至２８％，雖然指引較為保守，但符合該行預期。管理層預計２０２５財年下半年
將加速增長，主要是由於２０２４財年下半年開設的中心收入增加、學生招募加快及傳統的季節
性強勁表現。雖然集團於第二季面對季節性壓力，但全年擴張目標仍受到有力支持，包括第一季
的強勁的執行力、第二季逆風屬暫時性質，以及多個結構性驅動因素。花旗重申新東方「買入」
評級，認為目前的估值過度折現短期不利因素，同時低估了公司的營運韌性和久經考驗的執行能
力，惟將目標價由８３元下調至６４元。
大和指，新東方第二季教育業務收入指引按年升２５至２８％，遜於該行預期，儘管管理層
維持２０２５財年收入增長３０％的預測，但由於投資者對公司指引的信心減弱，預計會出現拋
售。基於教育業務增長放緩，將其２０２５至２０２７財年的收入預測下調０至１％，每股盈利
預測亦下調２至９％，目標價由７８元下調至７０元，仍維持「買入」評級。
＊高盛：業績好壞參半風險回報仍吸引，降目標價至６８元＊
高盛亦下調新東方港股及美股目標價１３％至１４％，至８７美元及６８港元，維持「買入
」評級。高盛指，新東方首財季業績好壞參半。雖然淨收入及經調整純利因較弱的東方甄選自營
產品及直播電商業務表現而遜於預期，但核心業務仍大致符合預期。公司第二財季核心收入增幅
指引遜該行預期，但收入絕對數值則勝預期。料下半財年收入增長會相較傳統上較疲弱的第二財
季稍稍改善，惟下調公司今財年經調整核心經營利潤率（ＯＰＭ）預測，由於較高的營銷開支及
文化旅遊損失較大，且料文化旅遊業務會持續受壓。雖然已認知東方甄選基本面憂慮等情況，但
相信公司未來１２個月風險回報維持吸引，其核心業務現時未來１２個月預測市盈率低於１８倍
，低於過去２年均值１﹒５個標準差，管理層又重申回購計劃承諾及考慮派息。
大華繼顯則指，新東方首財季收入按年升３０％至１４﹒３５億美元，略遜市場預期及早前
指引的３１％至３４％按年增長。非通用會計準則淨利潤按年升４０％至２﹒６５億美元，高於
該行及市場預期，淨利潤率則按年升１個百分點至１８％。公司預期扣除東方甄選的第二季收入
按年升２５％至２８％，至介乎８﹒５１億至８﹒７２億美元，增長較市場預期低１至２個百分
點。下調對公司第二財季及現財年收入預測３％及２％，基於見到海外業務增長放緩及東方甄選
增長能見度的不確定性，維持「買入」評級，ＡＤＲ目標價由９０美元降至８５美元，Ｈ股最新
目標價為６６港元。
＊瑞銀：首季業績符預期惟次季前景較弱，目標價降至９４﹒３美元＊
瑞銀稱，新東方首財季業績符合預期，非通用會計準則經營利潤率則略高於預期。市場對新
東方的負面反應，主要受累於對其第二季核心營收及利潤率前景相對較疲弱，包括消費降級導致
高端海外備考項目疲軟，「１ｘ１高中課外輔導」（ＡＳＴ）面臨阻力，以及夏季後旅遊業務淡
季等因素。預期集團基本動力將於下半年回復，主要由於２０２４財年第四季及２０２５財年第
一季的產能快速擴張；將優質「１ｘ１課程」改造成「小組課程」以適應消費降級趨勢；
２０２４財年下半年年比利潤率基數較低。故維持預測其２０２５財年核心營收增長３１％，同
時下調２０２５財年核心經營利潤率預測至１２﹒５％。
另瑞銀維持對教育行業的建設性看法。在行業背景下，新東方具有良好的知名度，其
２０２５至２０２７財年收入及淨利潤年均複合增長率分別為２１％及３３％，是為數不多擁有
可擴展記錄的行業領導者。考慮到上述因素，將其美股目標價由９７﹒６美元降至９４﹒３美元
，予「買入」評級。
＊黃德几：業務增長放慢難再予高估值，暫只宜觀望＊
金利豐證券研究部執行董事黃德几指，新東方首財季收入及經營利潤率都不太理想，次季指
引也顯示增長放慢，很難再如以往般給予高估值，而內地教育行業雖受消費降級影響較小，但多
少也受影響，加上新東方本身海外業務增長放緩，以及受東方甄選虧損拖累，縱使今早跌至４５
元這個近幾個月的密集區底部略見支持，並已見５２周低位，但估值仍不算平，暫只宜觀望，等
候反彈訊號。另值得一提，現時市場正等候美國大選結果，內地經早前密集推出救市措施後，料
也會停一停，故料未來一兩星期港股仍會維持整固格局，成交亦會縮減，更不會有資金吼新東方
此類業績麻麻的股份。
黃德几又補充指，東方甄選無論如何包裝，包括推出會員計劃及有網紅助陣，其客戶與Ｂ站
（０９６２６）及京東（０９６１８）等都是同一批，同樣受消費降級影響，公司更仍未賺到錢
，股價縱使曾炒高至２０幾元，現時也要打回原形，而之前幾乎任何時間買入都要輸錢，上面蟹
貨極多，更不宜吸納。
新東方半日跌７﹒３９％收報４６﹒３５元，成交３﹒７８億元；東方甄選亦跌５﹒５３％
報１４﹒７元，成交１﹒９７億元。其他教育股亦普遍下跌，中國東方教育（００６６７）跌
３﹒１１％報２﹒８元，中教控股（００８３９）跌１﹒９９％報４﹒９２元，新高教
（０２００１）跌０﹒５４％報１﹒８６元，中國科培（０１８９０）跌１﹒５％報１﹒３１元
。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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