內地通縮陰影不散，康師傅安踏反急升，內需股可以點揀？

　　《經濟通通訊社９日專訊》內地通脹數據連續４個月放緩，去年１２月全國居民消費價格
（ＣＰＩ）按年僅漲０﹒１％，逼近負值區間，創下９個月新低。通縮陰影揮之不去，但今日仍
有部分內需股造好，其中康師傅（００３２２）可能借勢炒作消費降級概念，突飆逾一成高見
１１﹒３６元，為表現最佳藍籌，另一即食麵股統一企業（００２２０）亦升逾６％。另安踏體
育（０２０２０）公布安踏及ＦＩＬＡ品牌上季零售金額錄得高單位數增長，股價最多飆逾６％
。有大行料內地今年會逐步出台刺激消費措施，部分內需股業績在較低基數及嚴控成本下有望回
升，內需股可否再吼？可揀哪類股份？
　
＊內地１２月ＣＰＩ按年漲０﹒１％創９個月低，ＰＰＩ跌幅收窄至２﹒３％勝預期＊
　
　　國家統計局公布，２０２４年１２月全國居民消費價格（ＣＰＩ）按年上漲０﹒１％，符合
市場預期，但漲幅較１１月回落０﹒１個百分點，且是２０２４年３月以來９個月新低。其中城
市上漲０﹒１％，農村持平；食品價格下降０﹒５％，非食品價格上漲０﹒２％；消費品價格下
降０﹒２％，服務價格上漲０﹒５％。２０２４年全年，全國居民消費價格比上年上漲０﹒２％
，遠低於官方的３％目標。通脹積弱反映內需持續疲軟，即使在跨年因素加持下亦無法提振物價
。
　
　　國家統計局同時公布，２０２４年１２月全國工業生產者出廠價格（ＰＰＩ）按年下跌
２﹒３％，優於預期的下跌２﹒４％，且降幅較１１月收窄０﹒２個百分點，為２０２４年８月
以來４個月新高，但已連續２７個月錄得負數。２０２４年全年，工業生產者出廠價格下降
２﹒２％，降幅比上年收窄０﹒８個百分點。
　
＊高盛：康師傅淨利潤率料持續改善，大摩：飲料銷售因競爭轉弱＊
　
　　高盛發表最新研報，引述康師傅管理層指去年銷量或會受到加價影響（去年１０月起方便麵
價格上調），但估計去年純利增長目標（１０％至１５％）有上行潛力。該行預計，康師傅去年
第四季營收表現會優於去年第三季，其中碳酸飲料╱方便麵的銷售量較去年同期實現正成長，原
材料成本對利潤率產生了積極影響，抵銷棕櫚油價格上升帶來的影響。展望２０２５年，康師傅
希望２０２５年營收將穩定成長，且淨利潤率將持續改善。管理層強調，長期推動利潤率擴大是
首要任務，目標是將淨利潤率提高一倍。高盛予康師傅「中性」評級及目標價１０﹒６元。
　
　　摩根士丹利近日則略微下調康師傅目標價２％，從１１﹒５元降至１１﹒３元，維持「增持
」評級。大摩又下調對康師傅２０２４至２０２６年盈利預測２％，主要原因是：對該公司銷售
額預測下調１％，考慮飲料銷售因競爭轉弱；下調毛利率預測０﹒２個百分點，原因是棕櫚油成
本增加；營運支出預測大體不變。大摩對康師傅的基本假設為，２０２５年公司在原材料價格穩
定之下利潤率擴張。預計２０２４至２０２６年間銷售額的複合年增長率為４％，經常性盈利複
合年增長率為１０％。
　
＊安踏及ＦＩＬＡ品牌上季零售金額錄高單位數增長，大和：表現勝預期＊
　
　　安踏體育公布，２０２４年第四季度，安踏品牌產品之零售金額與２０２３年同期相比錄得
高單位數的正增長。全年之零售金額與２０２３年相比錄得高單位數的正增長。季內ＦＩＬＡ品
牌產品之零售金額與２０２３年同期相比錄得高單位數的正增長，全年零售金額與２０２３年相
比錄得中單位數的正增長。至於所有其他品牌產品（不包括２０２３年１月１日之後新加入集團
的品牌）之零售金額與２０２３年同期相比錄得５０至５５％的正增長。
　
　　另一體育用品股特步國際（０１３６８）則公布，特步主品牌去年第四季及全年零售銷售（
包括線上線下）均錄得高單位數同比增長；季度零售折扣水平介乎七至七五折；年度渠道存貨周
轉約４個月。至於跑鞋品牌索康尼，去年第四季零售銷售增長（包括線上線下渠道）同比約達
５０％；年度同比增長則超過６０％。
　
　　大和發表研報指，安踏上季營運數據強勁且好於預期，其中ＦＩＬＡ零售銷售額（ＲＳＶ）
快速復甦屬巨大正面驚喜。自身核心品牌料於今年持續海外擴張。管理層在分析員電話會議上展
示對今年前景相對有信心看法，並且對海外擴張更加樂觀。基於銷售趨勢令人鼓舞，將公司
２０２４至２５年每股盈利預測上調１％至２％，目標價由１０８元升至１１０元，重申「買入
」評級，為內地消費品板塊首選股。
　
＊麥格理：上季ＦＩＬＡ及其他品牌有驚喜，高盛：ＦＩＬＡ銷售勝預期＊
　
　　麥格理則指，安踏去年第四季ＦＩＬＡ品牌的零售金額錄得高單位數的按年增幅，所有其他
品牌產品的零售金額則按年增長５０％至５５％，在去年第三季的高基數下銷售表現仍超出預期
，屬正面驚喜。預期安踏的多品牌策略定位清晰，可迎合不同的消費群，將支持公司表現持續較
同業優勝。考慮到去年第三季營運槓桿影響下半年利潤率，將安踏２０２４及２０２５年純利預
測下調４％及３％，目標價降至１３４元，評級「跑贏大市」。
　
　　高盛稱，安踏去年第四季安踏品牌及ＦＩＬＡ品牌的零售金額均錄得高單位數的按年增幅，
對比第三季為增長中單位數及下跌低單位數，ＦＩＬＡ品牌表現超出預期，而安踏品牌則符合調
整後的預期。安踏管理層透露已就安踏品牌推出多項新業務發展規劃，旨在滿足細分市場的需求
，其中自營大型綜合門店「超級安踏」將成為２０２５年經營重點，另外公司亦加強旗下品牌的
海外拓展，去年發展東盟市場取得良好增長，預期未來將進軍中東。惟計及去年第四季表現及尚
未穩定的國內消費市場，將安踏２０２４至２０２６年每股盈利預測從４﹒８６元、４﹒８７元
及５﹒６５元人民幣，下調１％至２％到４﹒７１、４﹒７２及５﹒４６元人民幣，目標價由
１１１元降至１１０元，維持「買入」評級。
　
　　麥格理則預期李寧（０２３３１）去年下半年收入及淨利潤按年基本持平，另由於減值損失
較低及嚴控費用，經營費用率下降，抵銷了毛利率按年收縮的影響；去年第四季的零售銷售相信
可在低基數下持續改善。料去年下半年李寧的毛利率按年略收縮０﹒５個百分點至４７﹒５％，
部分原因是線下折扣按年擴大。另預期公司今年收入增長維持低單位數，而對品牌投資的進一步
需求或令淨利潤率按年持平。將李寧去年淨利潤預測上調６％，但將今明兩年的預測下調３％及
４％，主要由於下調對其收入預測，目標價由２２﹒６元下調至２１﹒４元，評級「跑贏大市」
。
　
＊美銀：料今年逐步有針對性刺激措施出台，部分內需股業績有望回升＊
　
　　另外，美銀證券近日發表研報指，在基準情境下，預計今年開始逐步有針對性的消費刺激措
施出台，但在經濟和地緣政治壓力下，不排除後期將有更強而有力的政策出台。內需股去年受累
於「４Ｄ（需求、通縮、去庫存和分拆）」的衝擊，儘管壓力持續，但鑑於基數較低及企業自身
努力如嚴控成本，部分內需企業業績有望回升。儘管行業存在周期性波動，但仍有部分因獨特需
求（如健康、戶外、體驗及個人興趣等）或供應側驅動的行業具結構性增長的空間。
　
　　美銀證券將內需股２０２４及２０２５年的每股盈利預測下調４％及１％，並對其所覆蓋的
１６隻內需股的目標價平均上調６％，其中將中國飛鶴（０６１８６）評級由「中性」上調至「
買入」，目標價由４﹒６元升至６﹒５元。考慮到企業每股盈利、政策及中美不確定性，偏好於
防禦型的股份，但看淡白酒股。
　
＊陳樂怡：康師傅爆發力強１０﹒８元可收集，國策受惠股及服務消費股也可吼＊
　
　　信達國際研究部助理經理陳樂怡表示，內需股表現分化，其中康師傅急升，應該是受高盛的
報告刺激多於炒作消費降級，高盛引述康師傅管理層指公司去年淨利潤增長有上行潛力，高於原
預期增長１０％至１５％，以及市場預期增長１３％，而管理層所予２０２５年指引同樣顯示收
入等穩定增長，令市場憧憬其業績會帶來驚喜。事實上，公司去年也能成功加價，產品結構優化
，成本壓力已回穩，經營策略上則注重利潤率多於收入及市場份額。現時市場正喜愛此類盈利前
景穩健，派息比率高的股份，短期股價爆發力料較強，現時其預期市盈率仍低於５年平均水平，
但經今日急升後，宜待回至近１００天線約１０﹒８元收集，上望１２元。
　
　　另陳樂怡認為，安踏短線爆發力會較弱，宜待股價有較深調整才部署中線吸納。安踏的
ＦＩＬＡ品牌一向被視為公司增長引擎，上季其銷售表現超預期，釋除了市場疑慮，安踏店舖也
較多元化，其中「超級安踏」門店效益更高於主品牌，公司庫存及折扣也控制得較好，若內地有
刺激消費政策推出，作為高ｂｅｔａ股票，安踏爆發力料也不小，在體品股中屬首選，但體育用
品屬可選消費，仍受制內地消費疲弱，難予太高估值。至於其他內需股，則可揀受惠國策及服務
消費股，前者如家電、汽車及手機相關股，後者如攜程（００９９６１）等線上旅遊平台，旅遊
平台可受惠春節臨近及內地擴大免簽入境政策範圍。
　
　　內需股今日個別發展，康師傅升１２﹒２２％收報１１﹒２元，安踏升４﹒４５％報
７８﹒６元，李寧跌５﹒０１％報１５﹒５６元，特步升０﹒９％報５﹒６元，潤啤
（００２９１）升０﹒４３％報２３﹒２５元，青啤（００１６８）跌２﹒２６％報５２元，美
的（００３００）升１﹒６４％報８０﹒６元，海爾智家（０６６９０）升０﹒７４％報
２７﹒２５元，海底撈（０６８６２）跌０﹒５４％報１４﹒５６元，九毛九（０９９２２）跌
１﹒０７％報２﹒８４元，百勝中國（０９９８７）跌１﹒２２％報３３９﹒４元，蒙牛乳業
（０２３１９）跌０﹒３７％報１６﹒０４元，中國飛鶴升１﹒７７％報５﹒１７元，農夫山泉
（０９６３３）升３﹒０５％報３３﹒７５元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉