中芯次季盈利倒退惟本季指引強勁，獲大行升目標，比華虹更值博？

　　《經濟通通訊社１２日專訊》中芯國際（００９８１）及華虹半導體（０１３４７）上周末
齊公布業績，兩者次季盈利均倒退，其中華虹更按年跌逾九成。而對於本季業績指引，中芯明顯
較樂觀，料毛利率按季大升，介乎１８％至２０％，管理層又指，１２吋晶圓產能供不應求，價
格向好，料到年底每月產能增加６萬片。華虹則料第三季收入介乎５億至５﹒２億美元，毛利率
介乎１０％至１２％。中芯績後獲多家大行上調目標價，股價繼上周五（９日）飆近半成後，今
日曾再升逾１％，華虹則連跌３日，看來中芯可看高一線。
　
＊中芯次季純利按年跌５９％收入增２２％，料第三季毛利率大升＊
　
　　中芯國際公布，截至２０２４年６月３０日止第二季純利１﹒６５億美元，按年跌
５９﹒１％；收入１９﹒０１億美元，按年升２１﹒８％；毛利２﹒６５億美元，按年跌
１６﹒２％；毛利率為１３﹒９％，較去年同期跌６﹒４百分點，按季則回升０﹒２百分點。
　　集團預期第三季度國際財務報告準則下的指引為，收入按季增長１３％至１５％，毛利率介
乎１８％至２０％，較第二季大幅提升。集團管理層指，第二季度的銷售收入和毛利率皆好於指
引，季內出貨超過２１１萬８吋晶圓約當量，按季增長１８％，平均銷售單價因產品組合變動按
季跌８％。第二季產能利用率為８５﹒２％，較前一季８０﹒８％回升。
　
＊中芯：１２吋產能供不應求，料年底月產能增６萬片＊
　
　　中芯國際聯合首席執行官趙海軍指，集團目標是銷售收入增幅超過按年同業的平均值，下半
年銷售收入超過上半年。由於地緣政治引發的供應鏈變化，一些客戶贏得新的商機，集團正在加
快產能擴充步伐。集團將完成新生產線建設，到年底１２英吋晶圓的每月產能將增加約６萬片，
而之前計劃每月產能僅有３萬至５萬片。他又稱，目前１２英吋的產能緊張，價格向好，同時
１２英吋附加值相對較高，新增產能也將得到充分利用，促進了產品組合優化調整，因此預計第
三季平均單價按季提升，並拉動毛利率按季上升。
　　趙海軍又指，高端智能手機需要的芯片產品今年供不應求，不論ＤＤＩＣ（面板驅動晶片）
及ＣＭＯＳ（感光元件）都是，國內芯片廠幾乎沒有存貨，預計相關需求在第四季仍增加。對
Ｗｉ－Ｆｉ等其他常用芯片在第四季的需求，則取決於廠商是否提前為明年備貨。
　
＊大和：中芯季績及指引均勝預期，升目標價至１７元＊
　
　　大和發表研報指，中芯次季業績及對第三季的指引均勝預期，得益於需求提早出現，以及地
緣政治下的定價能力。管理層表示次季晶圓出貨量出乎意料地按季急升１８％，得益於客戶積極
的補充庫存，但該行認為這是偶然事件，亦回應管理層早前指「借用未來需求」的言論，反映情
況不會長時間持續。將其２０２４至２５年每股盈利上調３９％至４﹒３４倍，目標價由１６元
升至１７元，但維持「持有」評級，因憂慮貶值及不確定的地緣政治。
　　滙證稱，由於持續的產品組合轉變和地緣政治影響，中芯今年第二季利潤率以及第三季指引
均超出預期。中芯預計２０２４財年的表現將優於同業，收入將按年增長多於２０％，但也表示
鑑於上半年更積極的拉動，而汽車和工業需求復甦仍不確定，第四季庫存去化的可能性尤其大，
特別是來自智慧型手機客戶的庫存。將中芯２０２４╱２５年每股盈利預測上調５３％╱１３％
，主要反映第二季業績和樂觀的第三季指引，維持「持有」評級，目標價由１４﹒７元升至
１４﹒７５元。
　
＊建銀國際：公司對第三季經營前景樂觀，目標價升至２３元＊
　
　　建銀國際指，中芯第二季表現較指引及市場預期優勝，收入按年增長２１﹒８％至１９億美
元，按季比較增長８﹒６％，高於原先增長５％至７％的公司指引，毛利率達１３﹒９％，同樣
高於９％至１１％的指引區間。季度純利按年跌５９％，但按季比較則增長１２９％至１﹒６５
億美元，較市場預期高出約６８％。展望第三季，管理層預測收入將按季增長１３％至１５％，
毛利率預期介乎１８％至２０％，對比市場預期增長２％及達到１２﹒２％。公司對第三季經營
前景較樂觀，反映國內需求提升的同時供應仍緊張，憧憬產能增加、１２吋晶圓出貨貨佔比提升
，以及產品組合調整，將有利於產品平均售價上揚。中芯預期２０２４財年收入增幅將超過同業
平均水平，而建銀則預測按年增幅超過１０％，維持「跑贏大市」評級，目標價由２２﹒５元升
至２３元。
　　高盛稱，中芯預計第三季毛利率升至１８％至２０％，高於第二季以及高盛預期，顯示公司
復甦速度超出預期，公司預計第三季收入環比增長１３％至１５％，中位數比高盛預期以及彭博
預期分別高１０％和１６％，予目標價２１﹒４元，維持「中性」評級。
　　中信里昂指，中芯於中國市場擁獨特地位，主要產品集中在消費性電子和貢獻相對較低的功
率半導體領域。集團受惠於消費性電子行業的復甦、補貨需求以及國產替代品的機遇，集團亦指
，相同產品的晶圓價格持續上升，１２吋產品的貢獻亦在增加，分別上調其２０２４至２０２６
年盈測４１％、１８％和７％，目標價由１８﹒６元升至２０﹒９元，維持「跑贏大市」。
　
＊華虹次季純利按年跌９１﹒５％收入跌２４％，料今季收入約５億至５﹒２億美元＊
　
　　華虹半導體公布，截至２０２４年６月３０日止第二季度純利６６７﹒３萬美元，按年跌
９１﹒５％；銷售收入４﹒７９億美元，跌２４﹒２％；毛利５００６﹒３萬美元，跌
７１﹒４％；毛利率由去年同期的２７﹒７％，下跌１７﹒２個百分點至１０﹒５％。預期第三
季銷售收入約在５億至５﹒２億美元之間，毛利率約在１０％至１２％之間。
　　集團總裁兼執行董事唐均君表示，半導體市場正在經歷從底部開始的緩慢復甦。在經歷了數
個季度的持續疲軟後，市場在部分消費電子等領域的帶動下出現了企穩復甦訊號。集團今年第二
季銷售收入達到４﹒７９億美元，符合指引，毛利率為１０﹒５％，優於指引，均實現了環比增
長。產能利用率也較上季進一步提升，已接近全方位滿產，鞏固公司在特色工藝晶圓代工業界的
領先地位。他又指，公司第二條１２英寸生產線的建設正在緊鑼密鼓地推進中，預計年底前可以
試生產，屆時公司的產能及特色工藝平台將得到進一步的拓展和提升、挖掘出更大的潛力。
　
＊美銀：庫存仍很高晶圓平均售價難反彈，予目標價１２元＊
　
　　美銀指，華虹第二季銷售額和毛利率大致符合預期；次季年化淨資產收益率（ＲＯＥ）只有
０﹒４％，維持今年下半年及明年的ＲＯＥ預測於２％至３％水平，仍低於無風險利率。華虹第
二季銷售額為４﹒７９億美元，按年跌２４％，符合指引及該行預測；毛利率為１０﹒５％，略
優於６至１０％的指引範圍和該行預測的９﹒１％。第二季毛利率應該得益於產能利用率的改善
；其晶圓出貨量較上季增長８％，而平均售價再次下降３﹒５％。管理層計劃今年將晶圓價格提
高５至１０％，這符合該行先前的假設，即華虹晶圓平均售價在下半年按季小幅提高３至５％，
但由於庫存仍然很高，因此不太可能看到平均售價立即反彈，重申其「遜於大市」評級，目標價
１２元。
　　富瑞表示，華虹第二季收入符合該行及市場預期，毛利率則高於預期約２％，但第三季的毛
利指引卻低於預期。第二座１２吋晶圓廠將於２０２５年第一季進入量產階段，產能到２０２５
年底將達到約２０ｋｗｐｍ，未來供應過剩風險仍然不可避免。華虹、中芯及其他成熟廠商均於
第二季甚至今年全年都迎來需求反彈，但大量新廠商產能於２０２５年大增，憂慮２０２５年下
半年晶圓定價可能受挫，維持華虹「持有」評級，目標價由１８﹒０３元上調１０﹒９％至２０
元。
　
＊瑞銀：第三季收入及毛利率指引遜預期，維持目標價１６﹒４元＊
　
　　野村表示，華虹次季收入符合預期，毛利率達１０﹒５％，超過６％至１０％指引範圍，並
高於預期的８﹒６％，主要由於產能利用率（ＵＴＲ）較高。不過，由於無錫二期項目的費用增
加，加上晶圓代工成本增加，導致資本開支有所提高，每股盈利遜市場預期。華虹第三季的收入
與毛利率指引均低過市場預期，當中對收入增長指引的中位數為６﹒６％，對毛利率指引介乎
１０％至１２％，低過市場預期收入按季增長９％及毛利率１３％。儘管公司毛利率改善緩慢，
但管理層對定價、ＵＴＲ、需求前景和產能擴張方面的基調相對樂觀。此外，管理層更新無錫二
期項目的進展，預期第三季引入設備後，將於今年底試產，並料於明年首季投產，維持其「中性
」評級，目標價亦維持１６﹒４元。
　　瑞銀稱，華虹第二季銷售額按季增長４％，毛利率提高至１０﹒５％，略高於指導值。集團
２０２４年第三季銷售額指引為按季增４至９％，公司並預計，在混合定價和同類定價的推動下
，更好的混合平均售價將推動３至６％的銷售增長。公司２０２４年收入預期大致不變，該行原
先預計公司２０２５及２６年虧損各為１８００萬美元，現調整預測，料２０２５及２６年分別
錄得盈利９００萬美元及１３００萬美元，但認為２０２５年至２０２８年ＲＯＥ的上升空間有
限，故維持「中性」評級，目標價則由１７元升至２０元。
　
＊溫鋼城：中芯獲中央扶持兼與華為合作，回至１５元可吸上望２０元＊
　
　　ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城指，中芯次季每股盈利帶給市
場驚喜，市場原預期只有０﹒０９元，結果是０﹒１５元。營業收入也稍好過預期，達１４８億
元，市場原預期有１４４﹒８億元。其實，當台積電、Ｎｖｉｄｉａ等都那麼好景時，中芯交出
似樣的成績也很合理。不過，中芯上周五出現陰燭，股價正於２０天線約１６﹒８元爭持。惟值
得留意，中芯差不多每年都有突然飆升的時候，今年就曾飆至近２０元，２０２３年曾見２５元
，２０２２年見１９﹒４元，若於近期高位跌三、四成時買入，應不會怎麼蝕底。事實上，中芯
有中央扶持，即使面對美國制裁，影響也沒那麼大。另早前有測試顯示，華為與中芯合作研發的
芯片，表現比Ｎｖｉｄｉａ出口到內地的芯片好，而Ｎｖｉｄｉａ就算再出另一款也要待美國政
府批准，意味給予中芯發展空間，短期股價每逢回至近１５元可買入，上望２０元。
　　至於華虹，溫鋼城指，市場預期其今年盈利會倒退六成，明年才會回升七成，若以此計算，
往績市盈率為１３倍，預測市盈率約２２倍，而中芯往績及預測市盈率都較高，因公司屬增長型
，惟今年盈利也料倒退五成，不會比華虹好很多。不過，中芯此前由約２０元跌下來，跌了逾三
成，仍以買中芯較佳，始終其合作夥伴背景較雄厚。
　　中芯今日跌０﹒２４％收報１６﹒５４元，成交３﹒３４億元；華虹跌０﹒５５％報
１７﹒９８元，連跌３日，累跌７﹒４２％，成交１﹒９１億元。其餘芯片股表現各異，
ＡＳＭＰＴ（００５２２）升２﹒１２％報７４﹒８元，上海復旦（０１３８５）升０﹒３６％
報１１﹒０６元，晶門半導體（０２８７８）跌３﹒５１％報０﹒２７５元，宏光半導體
（０６９０８）無升跌報０﹒４元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉