《陶冬天下》明年聯儲加息,這個話題在一個月前提出來,都會被多數投資者恥笑的。但是
從十年期國債收益率最近的走勢看,市場對政策利率前景的看法有明顯的改變。
美國長端國債遭遇拋售,反映出資金對未來美國經濟的走勢更樂觀一點,增長和消費軟著陸
大致成為共識。同時,資金在布局共和黨候選人特朗普贏得大選勝利,特朗普交易成為風靡華爾
街的擁擠交易,其中最重要的主題就是通脹重燃,特朗普當選的話會將減稅永久化、提高進口關
稅、遣返非法移民,這些都可能導致新的物價壓力。
總體來講,特朗普在競選中所描述的經濟政策,比賀錦麗的可能帶來更大的財政赤字和更高
的通貨膨脹,這個已經反映在資產價格中了。最新的市場擔憂是,在特朗普的一輪操作下通貨膨
脹會不會回升到5%,迫使聯儲終止利率正常化操作,反手開始加息。
通脹形勢逆轉,目前並非市場的主流觀點,需要幾個通脹源頭一起重燃。然而,這也不是不
可能的。尤其一旦特朗普政府大規模遣返非法移民,令低端勞工市場再度供需失衡。在過去幾個
月,美國通脹突然回落,與服務業漲價突然熄火有關。這不是聯儲抑制性政策的功勞,而與低端
勞工供應改善有關,說白了就是非法移民以更低的工資要求進入市場。
一旦這批廉價勞工離開了,就業市場的供不應求和技能錯位可能死灰復燃,觸發工資上漲-
服務業漲價-通脹預期的螺旋攀升,導致美國通脹再次失控。
特朗普在競選中提出了,低稅率、低利率、高關稅和反非法移民的政策框架。其中有多少是
競選語言,多少會成為未來的政策,暫時不得而知。另外,美國政策受到權力制衡架構的制約,
並不是他一個人可以說了算的。
在一種情況下,特朗普可以接近為所欲為地制定政策,那就是共和黨不僅攻佔白宮,而且同
時贏得參眾兩院的多數黨席位,即所謂「共和黨橫掃」。2016年大選中共和黨橫掃,特朗普
政府在2017年推出大規模減稅法案,2018年對中國產品及鋼鋁制品加徵懲罰性關稅,並
威脅對歐盟產品課徵關稅。當年共和黨內還有不少溫和派議員,如今黨內就多了許多與特朗普政
治光譜相近的議員。
從各種民調看,特朗普在全國民調和多數搖擺州民調中略微領先,但基本上在統計誤差範圍
之內,所以大選鹿死誰手尚無定論。更關鍵的是,共和黨能否橫掃議會選舉仍不清晰。共和黨拿
下參議院多數席位的可能性頗高,但是掌控眾議院還是有一定難度的。缺少參眾兩院中一個的多
數議席,特朗普政策中瘋狂的部分就難過關,國會山再現黨爭也不是不可能的。
利率期貨市場現在的定價隱含,聯邦基金利率於2025年底在3﹒5%水平見底,削減利
率的周期結束時間點比兩個月前的預期提早了三個月,少了兩碼減息。不過主流意見目前並不認
同明年政策利率掉頭向上。
筆者認為,高透明度的小步減息的機會最高,不過「共和黨橫掃」所帶來的政策不確定性已
經必須正視了。這是一場在美國歷史上競爭最激烈、立場最割裂的總統選舉,它的結果可能對美
國政治、經濟和社會造成巨大影響,可能重塑戰後世界經濟、貿易秩序,也可能改變全球利率和
資金流向。11月6日,對於全世界都是重要的。《陶冬》
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