理想次季少賺逾半，大行意見分歧股價挫，新能源車股寧吼比亞迪？

　　《經濟通通訊社２９日專訊》理想汽車（０２０１５）及比亞迪（０１２１１）昨日收市後
齊公布業績，其中理想次季純利按年跌５２％至１１億元人民幣，車輛毛利率跌至１８﹒７％，
大行意見分歧，花旗下調其毛利率及盈利預測，美銀卻指其次季毛利率及經調整盈利勝預期，理
想股價今日曾跌近一成半低見６９﹒０５元。至於比亞迪，其上半年純利按年升２４％至１３６
億元人民幣，毛利率升至約２０％，今日倒升收市，或許更值博。
　
＊理想次季純利跌５２％收入升１１％，車輛毛利率跌至１８﹒７％＊
　
　　理想汽車公布，截至２０２４年６月３０日止中期純利１６﹒９５億元人民幣，按年跌
４７﹒４％，每股基本盈利０﹒８５人民幣，不派中期息；非通用會計準則淨利潤為２７﹒７９
億元人民幣，跌３２﹒９％；收入５７３﹒１２億元人民幣，升２０﹒８％。而第二季純利
１１﹒０３億元人民幣，按年跌５１﹒９２％，每股基本盈利５５分人民幣；按非美國公認會計
準則淨利潤為１５﹒０３億元人民幣，跌４４﹒９％；收入３１６﹒７８億元人民幣，升
１０﹒６％；毛利６１﹒７７億元人民幣，跌０﹒９４％；毛利率為１９﹒５％，跌２﹒３個百
分點。
　　理想汽車第二季銷售收入３０３億元人民幣，按年增８﹒４％，主要由於車輛交付量增加，
但部分被主要因兩個季度不同產品組合及定價策略變化導致的平均售價降低所抵銷。車輛毛利率
為１８﹒７％，減少２﹒３個百分點。第二季汽車總交付量為１０８５８１輛，按年增２５％；
７月交付量為５１０００輛，增４９﹒４％。集團指引第三季車輛交付量為１４﹒５萬至
１５﹒５萬輛，較２０２３年第三季增長３８％至４７﹒５％。收入總額為３９４億至４２２億
元人民幣，較２０２３年第三季增長１３﹒７％至２１﹒６％。
　　董事長兼首席執行官李想表示，得益於理想全系車型在各自細分市場的領先地位和門店效率
的提升，二季度以來，理想汽車在競爭激烈的２０萬元以上新能源汽車市場成為中國品牌銷量冠
軍。第二季總交付量超過１０﹒８萬輛，同比增長２５﹒５％，彰顯出產品力和調整後經營策略
的有效性。今年６月，理想汽車達成累計交付量８０萬輛的里程碑，創造了中國豪華汽車品牌新
的歷史。
　
＊花旗：下調毛利率及盈利預測，大和：料第四季盈利承壓＊
　
　　花旗發表研報指，理想汽車第二季純利為１１億元人民幣，按季增８６％，超出市場預期。
整體而言，第二季毛利率達到１９﹒５％，預計第三季及第四季銷量分別為１５﹒５萬輛及
１６﹒６萬輛，２０２５至２０２７年純利複合年增長率預測為２７％。考慮到純電動車型的銷
量增長，當中存有不利的供需關係，將其２０２５及２０２６年毛利率預測下調０﹒１及０﹒８
個百分點，分別至１８﹒８％及１７﹒９％，並分別下調２０２５及２０２６年純利預測至
７３﹒１億及８４﹒２億元人民幣，將其美股目標價由２９﹒６美元降至２６﹒２美元，港股目
標價由１１３﹒８港元降至１００﹒７港元，維持「買入」評級。
　　大和稱，理想汽車次季表現大致符合預期，利息及投資收入較低拖累了淨利潤。雖然第三季
指引強勁，但同行競爭加劇，料第四季的盈利將承壓。將其２０２４年淨利潤預測下調４％，預
期第四季銷量下降，並將２０２５年收入預測下調１％，以反映交付量可能減少，維持其美股「
優於大市」評級，惟將目標價由２３﹒９美元降至２３﹒４美元。
　
＊美銀：次季毛利率及經調整盈利勝預期，升目標價至１２１元＊
　
　　美銀證券指，理想次季整體毛利率按年跌２﹒３個百分點至１９﹒５％，按季則降１﹒１個
百分點，略優於該行預期的１９﹒４％；受惠經營開支較低，次季非通用會計準則（Ｎｏｎ－
ＧＡＡＰ）盈利按季升１８％至１５億元人民幣，勝該行預期。管理層預期，透過提升每店舖的
銷售效率、推廣ＡＤ　Ｍａｘ以促進銷售，以及受惠於汽車以舊換新政策，下半年的銷售將可取
得按季增長。管理層指引，第三季交車量為１４﹒５萬至１５﹒５萬輛，收入介乎３９４億至
４２２億元人民幣，目標在第四季達到１６％的ＮＥＶ市佔率。公司又指引第三季汽車利潤率為
１９％，混合毛利率為２０％。考慮到最新的指引及對其自由現金流預測，上調其２０２４至
２６年各年Ｎｏｎ－ＧＡＡＰ盈測２９％、２１％及１９％，目標價由１１７元升至１２１元，
重申「買入」評級。
　　麥格理表示，理想第二季度收入及毛利率勝市場及該行預期，主要由於其混合平均售價勝預
期，以及低端Ｌ６及Ｌ７車型的盈利能力。惟理想的營運開支佔其銷售額的比例仍較高，預計相
關情況將於第三季進一步正常化。對Ｌ６車型的獲利能力勝預期感到放心，並相信公司今年仍有
望維持高於２０％的毛利率。雖然市場競爭仍異常激烈，但理想在高端電動車市場仍處於有利位
置。另外，由於理想的平均售價表現勝預期，將其２０２４及２０２５財年銷售額預測分別提高
３％，目標價由９０元升至９８元，維持「跑贏大市」評級。
　
＊比亞迪中期純利按年升２４％收入增１６％，毛利率突破２０％＊
　
　　比亞迪公布，截至２０２４年６月３０日止中期純利１３６﹒３１億元人民幣，按年升
２４﹒４％；每股基本盈利４﹒６８人民幣，不派中期息；收入３０１１﹒２７億元人民幣，升
１５﹒８％；毛利６０２﹒６７億元人民幣，升２６﹒４２％；毛利率約２０﹒０１％，升
１﹒６８個百分點，主要是新能源汽車業務增加所致。其中汽車、汽車相關產品及其他產品業務
收入升９﹒３％至２２８３﹒２億元人民幣，佔集團總收入比例７５﹒８２％；手機部件、組裝
及其他產品業務收入增４２﹒５％至７２７﹒８億元人民幣，佔總收入比例２４﹒１７％。若以
地區分布計算，上半年來自中國（包括港澳台地區）收入升７﹒９％至２１１１﹒８億元人民幣
，境外收入增３９﹒６％至８９９﹒５億元人民幣。
　　集團表示，下半年地緣政治緊張局勢持續，將為全球經濟增長帶來一定挑戰。預期中國將繼
續積極實施有力的宏觀政策，更大力度激發市場活力和內生動力。隨著新能源汽車技術成熟和消
費者認知度提高，加之政策支持，新能源汽車市場將迎來更廣闊發展空間，繼續保持快速增長態
勢，滲透率有望再度突破。
　
＊美銀：料下半年淨利潤率進一步改善，麥格理：料毛利率趨於穩定＊
　
　　美銀指，比亞迪次季收入按年升２６％，毛利率持平至１８﹒７％；淨收入升３３％，大致
符合該行預期。根據比亞迪電子（００２８５）盈利，估計集團非電子消費品類，如太陽能、電
池等的盈利按年升３８％；次季每輛汽車的淨利潤約為９２００人民幣，按年跌１％但按季升
３１％，歸功於銷售增長強勁。將其２０２４、２０２５及２０２６年收入各下調１％，盈利預
測亦分別下調１％，Ｈ股目標價由２９０元微降至２８７元，Ａ股目標價由２９５元人民幣降至
２９２元人民幣，重申「買入」評級，料下半年淨利潤率將進一步改善，由新型號推出刺激銷量
增長，以及補貼國策所帶動。
　　麥格理稱，比亞迪經調整純利高於該行及市場預測３１％和８８％，惟毛利率略低於預期，
每輛車收入亦遜於預期。由於銷量組合和降價，比亞迪利潤受壓屬意料之中。預期集團毛利率將
趨於穩定，而營運開支比率將隨著規模擴大至下半年而下降，這應可支持今年餘下時間的淨利潤
。上調集團２０２４及２５財年的每股盈測７％和２％，目標價由３００元升至３２０元，予「
跑贏大市」評級。
　　瑞銀指，比亞迪上半年淨利潤按年增２４％，達到市場預期。次季淨利潤按季升９８％，按
年升３３％，低於該行早前預測，惟符合市場預期。次季每架汽車淨利潤按季升２５％，按年跌
５％；毛利率亦低於該行預期，主要由於產品組合及定價下行，不過公司更嚴格的費用控制和規
模經濟部分抵銷了負面影響。將其２０２４及２０２５財年營收預測分別下調１３％及９％，淨
利潤預測分別下調１６％及１０％，目標價由３６０元降至３２７元，維持「買入」評級。
　
＊林家亨：理想堅持售賣蝕錢車款不值博，比亞迪盈利增長仍算不錯＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來國農證券董事總經理林家亨，他指理想汽
車去年第四季單車盈利達３萬幾人民幣，直逼Ｔｅｓｌａ，而到今年第二季，其單車盈利跌至約
１０１３０人民幣，嚴格來說是被理想ＭＥＧＡ拖累，消費者已表明不喜歡該車款，但現時管理
層仍堅持繼續售賣。若不計ＭＥＧＡ，每架車其實賺３萬人民幣，因Ｌ６、Ｌ７及Ｌ８銷情好，
尤其Ｌ６銷量７月以來一直高於預期，故理想於７月及８月每星期銷量於「汽車新勢力」中都排
第一。事實上，Ｌ６至Ｌ９有三分二利潤都被ＭＥＧＡ侵蝕，管理層若不盡早停售ＭＥＧＡ，相
信很多投資者都不會捧場。不過，其存貨周轉天數為２４﹒５日，不超過３０日，仍屬健康水平
，不需擔心有財務危機，但若不售賣ＭＥＧＡ存貨期可能更短。
　　林家亨續指，與Ｔｅｓｌａ連續兩季盈利急跌，及理想盈利跌逾５０％比較，比亞迪次季盈
利仍有增幅，在新能源車企中已找不到第二間，雖然增幅放緩很多但仍算不錯。另要留意９月２
日比亞迪公布８月銷量，預料會再創紀錄新高。此外，新能源車企必須向境外發展，否則死路一
條，比亞迪已指今年全年出口汽車可能達５０萬架，若能做到將令其盈利有很大增長，而以往單
計運費已高於單車利潤，專用於運車的滚装船每月租金於２０２０至２３年間足足升了１０倍，
加上擁有自己的船隊，故其運車成本於所有新能源車企中差不多最便宜。
　　另林家亨指，「金九銀十」雖是行業旺季，但大戶反而會趁機沽貨，若想買車股長線持有，
應等到淡季如農曆新年前後才出手，很多車股就算現時股價跌了很多，與農曆新年前後仍相差不
遠，其中比亞迪、吉利汽車（００１７５）等更仍可大賺。而若想趁「金九銀十」短線炒作，也
宜捕捉保歷加通道中線或底線買入。
　　理想汽車今日跌９﹒７５％收報７３﹒１５元，成交２３﹒９億元；比亞迪升０﹒７１％報
２２７﹒６元，成交２３﹒９億元２２﹒１４億元。其他新能源車股表現各異，小鵬汽車
（０９８６８）跌５﹒０１％報２９﹒４元，蔚來（０９８６６）跌３﹒９６％報３０﹒３５元
，零跑汽車（０９８６３）升３﹒９４％報２０﹒６元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉