《ＥＴＦ速遞》日本央行７月底意外加息，並釋放偏鷹派訊號，推升了日圓的升值預期。然
而，受美國就業疲軟等因素拖累，美聯儲主席鮑威爾的講話鞏固了市場對９月降息的預期，不過
仍強調任何寬鬆都將取決於數據。日本股市經歷了一輪劇烈的波動，主要受到利差交易
（ｃａｒｒｙ ｔｒａｄｅ）被重新定價的影響。
＊利差交易平倉，日股超賣＊
大量投機性的日圓空頭頭寸被擠出，因為市場擔心美國經濟，或日本央行將進行一系列的利
率上調而市場無法成功消化。顯而易見，日圓及美元實際利率差異，一直在推動利差交易。即使
利差小幅收窄，也會導致投資者平倉。
８月５日的ＶＩＸ恐慌指數（反映未來３０天的股票市場風險）從２０以下激增至６０以上
，其後波動性才有所緩解。日本股市曾經超賣，ＴＯＰＩＸ市盈率跌至１１倍左右，造就企業回
購股票和機構投資者入貨良機。ＴＯＰＩＸ隨後反彈，市盈率回升至１５倍。
＊投機性空頭已清算，日圓有支撐＊
在市場波動再度升溫後，日本央行副行長內田真一表示，在市場不穩定的情況下，不會再次
加息。根據ＩＭＭ投資者持倉報告，大量投機性日圓空頭已經清算，美元兌日圓也穩定在１４５
水平以上（略高於日本企業在日本央行７月短期經濟觀測調查中的預期匯率水平）。隨著美日利
差的持續收窄，美元兌日圓存在下行壓力。不過，投機性日圓空頭已基本清算，也限制了日圓大
幅貶值的可能性，相信難再次升至１５０以上水平。
不過日本工資和價格的良性循環將保持不變，日本剛上調去年第４季國內生產總值
（ＧＤＰ），由原本的按年收縮０﹒４％修正為增長０﹒４％，避過連續兩季收縮，市場預期日
本央行即將結束負利率政策。通脹率也有望超過日本央行（ＢＯＪ）２％的目標。同時，日圓也
比預期更快地收復了之前的部分跌幅。結合美聯儲降息的展望，日本央行逐步正常化政策的決心
很可能會令日圓保持適度支撐，預計日圓兌美元可能會導致一些暫時性的波動，影響股票估值，
但也可能會創造買入機會。至於日元反彈可能會對企業收益產生一些滯後的二次影響，存在一定
風險。
《日興資產管理ＥＴＦ業務發展總監 黃麗幗》
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