全國布局成功 海昌海洋公園起航

　　海昌海洋公園（02255）上海及三亞項目近期分別投入營運，收入有望進一步提高，加上行業門檻高，競爭有限，可以看高一線。

　　根據中信建投的數據，現時中國的主題樂園總數不到1,000個，不過研究機構英敏特預測，中國主題樂園市場規模在2017年到2022年的複合年均增長率，有望達到17.7%，雖然不夠爆炸性，但仍是不俗的增幅。該機構更預計，到2020年中國將超過美國，成為全球最大的主題公園市場。

海洋主題選擇較少

　　過去，主題樂園以機動遊戲為主，當中又以水樂園為主，文化附加值較低（見圖一），不過文化園、科普教育、體驗類的主題公園近年逐步增加。除了種類側重於傳統類別外，中國的主題樂園均集中於東部地區。該情況亦不難理解，皆因主題樂園屬較高消費，因此在經濟較佳的地區屬情理之內。

　　海昌旗下的主題公園屬內地少有以海洋文化為主題的項目，而大型的海洋主題公園更是罕見。內地除了海昌外，只有大連聖亞、長隆海洋王國等的規模較大。因此，海昌主打大型海洋主題公園，在行內面對的競爭亦相對較低。

重點：

　　‧內地海洋主題公園罕見，大型項目更少，海昌面對競爭不大

　　‧上海等項目陸續投入營運，今年盈利料急增

　　‧業務轉型，輕資產及IP項目料續增，有助提高毛利及客戶忠誠度

海洋資源領先同業

　　海昌在國內海洋公園的優勢相當明顯。作為全國最大的海洋主題公園，合共有近6.6萬隻海洋生物，人工繁殖保育動物達到600隻。動物多，遊客亦多，2017年集團旗下公園接待旅客量超過1,200萬人次，於行內遙遙領先。與此同時，集團保育參照美國USDA及中國農業部相關標準，令集團繁育的品種及數量，都在國內排行第一，包括中國首次人工繁殖北極熊。

　　集團現時開業一年以上的項目有8個，其中主打極地及海洋概念的大型主題公園有5個。集團首8個的項目開業均在2011年或之前，相對規模不大。不過該情況在上海旗艦項目上海海昌海洋公園去年11月開業後，有所改變。

　　上海海昌海洋公園是全國最大，同時為上海首間海洋主題公園。項目不論在面積或投資，都遠超集團之前的項目，其中逾3萬隻極地海洋生物，佔集團整體近半。項目合共有5大主題區、6大動物展示場館，其中南極企鵝館有全球首個企鵝超級碗，360度展現企鵝的生活，同時其全方位海豹環遊通道及七度傾斜沉浸式展缸，同樣是全球首創。

非門票收入料增加

　　另外，集團亦汲取之前項目的經驗，在上海項目除了主題區、場館、娛樂設施等多元化外，同時增加酒店、餐廳及紀念品商店的配套。公司管理層預計遊客平均遊玩時間達到1.5日，較現有項目時間較長，同時試業期間，人均二次消費（即除門票以外的消費）超過76元（人民幣，下同），為集團現有項目的2.6倍，當中有33%為商品收入，超過六成為餐飲收入。公司2015年至2017年的非門票收入亦因而提高，由2015年的19%提高至2017年的26%（圖二）。在上海消費能力較高的情況下，相信上海園區能進一步刺激毛利較高的非門票收入增長。

　　提及上海的主題公園，自然不得不提上海迪士尼樂園。不過，迪士尼平日單日票價約400元，周末為575元，至於集團的票價則在300至400元之間，加上兩者側重的主題不同，集團面對的壓力有限。  

　　集團三亞項目亦剛於本月開業，加上鄭州的項目料於2020年投入營運，又為集團提供注入新動力。國務院在2018年4月公布的海南新政，明確指出海南島將成為國際旅遊中心，三亞項目的潛力可觀；至於鄭州則為集團首個在中國中部的項目，考慮到該區主題樂園較少，同樣有不俗的發展空間。

　　與此同時，集團亦積極豐富及改造現有項目的吸引度，例如集團首個開業項目於2002年在大連開幕，其間多次進行維修及升級，例如推出互動遊覽區、去年推出極地大馬戲等；2010年開業的天津海昌極地海洋公園，去年1月便引入遠古海洋體驗；2011年開業的武漢海昌極地海洋公園，增加親子遊的元素，加入「萌寵」的IP概念。 

輕資產重IP值憧憬

　　實際上，海洋主題樂園的門檻非常高，除了資本投入外，部分大型動物需要從國外進口。近年國際對有關採購的壓力愈來愈高，其他公司要採購大型動物並不容易，公司現有的大量動物，正是價值巨大的資產。

　　除了主題樂園的內容外，集團選擇主力發展輕資產業務，包括為客戶提供項目設計、顧問諮詢、管理等，根據去年中期財務報告，集團已簽約的輕資產業務協議合共36項，單是去年上半年就增加6項。該業務在2017年上半年的收入僅為1,050萬元，去年同期則增加至1,640萬元。輕資產業務不單成為收入增長的動力，同時亦有助逐步降低其負債壓力。

　　在營銷方面，集團去年分別與阿里巴巴、京東及美團合作，進行一系列活動推廣及促銷。中信建投指，集團與內地科網巨頭合作，有助進一步擴大集團的知名度。實際上，集團遊客網上購票的比例已由2013年的7%，急增至2017年的22.5%。

　　在提高品牌知名度的同時，集團亦打造自己的IP，其七萌優品產品已於上海園區開業。IP及相關商品不但有助擴大集團的收入來源，同時反過來又可以增加客戶忠誠度。

　　考慮到行業發展前景不錯，競爭有限，集團上海、三亞及鄭州的項目潛力可觀，其收入有望進一步向上。考慮到行業發展前景不錯，競爭有限，集團上海、三亞及鄭州的項目潛力可觀，其收入有望進一步向上。可以於橫行區底部1.55港元買入，目標看2.4港元，對應EV/EBITDA約9.4倍，跌穿1.2港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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