雲業務瞄準政企客戶 金山軟件再耀光芒

　　今年科網股表現不濟，不過考慮到科網發展的趨勢不變，不妨考慮雲業務潛力龐大的金山軟件（03888）。

　　早前內地收緊遊戲監管，股王騰訊控股（00700）股價受挫，以劍俠情緣在遊戲界打起名堂的金山軟件亦難置身事外。野村預計集團第三季收入按年升13%，但由盈轉虧，主要原因是期內欠缺推出新遊戲，線上遊戲收入按年跌16%，展望第四季，旗下遊戲JX Mobile II推出日由今年第四季延遲至明年春季，而JX Mobile III的確實上線時間更未能確定，反映行業的困局。不過，野村亦非一味看淡，該行推算雲業務及文字處理軟件WPS業務保持穩定增長，兩者收入料分別按年升59%及40%。

重點：

　‧劍俠情緣IP成發展手遊關鍵，曾成功打入女性玩家市場

　‧遊戲雲及視頻雲取得成功，下一步進軍政企雲市場

　‧WPS業務與政企建立良好關係，有助發展雲業務

手遊限制料短暫

　　國泰君安指出，集團遊戲收入一方面受到政策監管的影響，另一方面經歷高速增長後，用戶滲透率已經飽和，不過，玩家正逐步從端遊走到手遊，後者仍然保持穩定增長，去年移動遊戲市場規模達到近1,500億元（人民幣．下同），按年增速達到45.6%，較移動用戶玩家數目更多，證明不單玩的人多了，平均消費亦見提高。

　　實際上，內地自今年3月開始停止新手遊上線，但國泰君安認為，當局並不是扼殺遊戲行業，而是組織機構改革，版號最終會重啟。現時暫停發版號對資金較緊張的中小型遊戲公司不利，但金山軟件承受能力較高，有望受惠於行業整合。

劍網三吸女玩家

　　實際上，集團以單機遊戲起家，然後走到網遊，現時進軍手遊，不過劍俠情緣的IP（智慧產權），對集團遊戲業務發展相當有幫助。根據研究機構iResearch的統計，去年中國移動遊戲中，角色扮演類佔遊戲時間約一成，但流水佔比則高達34%（見圖一），劍俠情緣正是角色扮演類遊戲的經典之一，同時，iResearch指出去年App Store首十位上榜次數最多的30個移動遊戲中，有IP的佔19個，反映擁有IP的遊戲更易取得成功。

　　去年4月，騰訊與金山軟件旗下的西山居簽訂協議，其後11月便聯手推出4款劍俠情緣新手遊計劃，由騰訊負責發行及營運。由於騰訊可以通過微信及QQ導入流量，加上在手遊App Store的市場上「騰訊應用寶」亦佔近兩成市佔率，在遊戲市場被騰訊及網易寡頭壟斷下，金山軟件與騰訊合作雖然只能分得約兩成的流水，但對集團遊戲業務發展相當重要。

　　另外，值得留意金山軟件推出的劍網三，是少數女性玩家多於男性的網路遊戲，由於女性「外觀黨」的比例較高，在遊戲的消費亦不可低估。隨著愈來愈多的女性向遊戲如奇蹟暖暖、戀與制作人等進入市場，集團的雲裳羽衣市場反應或愈來愈佳。

辦公軟件料穩定

　　在遊戲市場預計見底的同時，內地辦公軟件市場持續增長。現時集團的WPS屬免費軟件，付費會員購買的是去除廣告及其他增值服務，與微軟的MS Office付費的模式不同，WPS更多是與MS Office的盜版競爭。在國家推動系統自主可控及國產替代的策略下，黨政軍、央企及國企需要採購國產辦公軟件，為集團提供穩定的收入，月活躍用戶數亦節節上升（見圖二）。

　　更值得關注的是集團雲業務，2016年美國公有雲支出佔IT支出約10.8%，中國僅佔3.3%（見圖三），即使不計算兩國IT支出佔GDP比例懸殊，中國的公有雲開支仍在成長初期。根據研究機構Gartner統計，內地公有雲的整體規模在2017年約224.46億元，預計在2017年到2019年保持年均35%的增速。

雲業務發展前景佳

　　集團面對國內首先推出雲計算的阿里雲、資金雄厚的騰訊雲、以及深耕雲技術的初創公司青雲、Ucloud等，選擇善用原有優勢，主打遊戲及視頻兩大範疇，自2015年及2016年分別上線遊戲雲及視頻雲後，2016年到2017年收入增長近八成，帶動金山雲收入持續向上（見圖四）。

　　現時金山雲已服務近九成的視頻及遊戲行業的龍頭客戶，包括大股東雷軍旗下的小米集團（01810）、今日頭條、快手、陌陌等，同時把版圖擴大至醫療、政務、金融等，金山雲已成為全國雲服務的龍頭之一。根據IDC統計，內地公有雲基礎設施即服務（Infrastructure as Service, IaaS）的市場份額，金山排行第四，僅次於阿里雲、騰訊雲及中國電信（00728）。

　　金山雲在2012年獲小米投資，且更多次注資，現時前者估值已達23.7億美元，成為內地估值最高的獨立雲服務商。由於各大雲服務商降價競爭，暫時金山雲仍錄得虧損。不過，隨著金山陸續進軍醫療、金融、服務等雲業務，這些大型政企客戶對質素的要求重於價格高低，因此有助改善盈利表現。由於集團WPS已與這些客戶建立良好關係，相信有助擴張其政企雲業務。隨著盈利表現改善，加上分拆上市預期，金山雲有望成為金山軟件的「微信」。

　　集團遊戲業務下跌空間有限，加上辦公軟件有政府支持，收入料有望維持穩定，至於仍在虧損的金山雲，未來有望透過進軍政企市場而改善盈利，潛力可觀。

　　今年以來科網股持續下跌，金山軟件股價亦位於近年低位，可於11月1日裂口頂11.4港元吸納，目標看15.5港元，對應今年預測市盈率20倍，失守9港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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