【FOCUS】內地出口連衰四月 「穩增長」需防後遺症

　　進入12月15日美國對華加徵關稅「死線」到期的關鍵一周，貿易戰逆風續拖累中國出口表現；11月錄連續第四個月衰退，其中，對美國出口降幅擴大至23%、對歐盟出口亦由正轉負，似應驗了較早時公布的PMI只是「假彈」。

　　而進口在連續6個月衰退後意外轉正，或得益於低基數效應及自美國進口跳升，內需是否真正回暖仍存疑。周末召開的中央政治局會議再預警「國內外風險挑戰明顯上升」，並重申「六穩」，未來政策方向料「鬆貨幣+寬財政+擴基建+地產邊際鬆動」並舉，惟需防「滯脹」怪獸。

內地未來政策方向料「鬆貨幣+寬財政+擴基建+地產邊際鬆動」並舉，惟需防「滯脹」怪獸。

似坐實PMI「假彈」，內需回暖仍存疑

　　海關總署公布，內地11月美元計出口按年降1.1%(市場預期:升1%)，錄連續四個月衰退；美元計進口按年增0.3%(市場預期:跌1.8%)，為自5月份以來首次轉正。其中，傳統聖誕消費旺季令零售商增加庫存的預期，並未正面利好對美國、歐盟的出口，前者錄連續第12個月負增長，且跌幅由10月的16.2%擴大至11月的23%，為2月份以來最慘淡；後者亦由正轉負(-3.8%)，似更坐實較早時公布的PMI「假彈」。

　　再看進口，意外轉正料是得益於低基數效應，及11月自美進口由10月按年大減14.6%跳升至增長2.7%；同期，大豆進口總額同比增長40.9%，較10月下跌19.8%大幅回升。不過，11月總體進口季調後環比增7.7%，仍低於2011年以來同期平均水平的8.8%，內需是否真正回暖仍存疑。

穩增長勢優先控物價，「滯脹」怪獸潛伏

　　中國經濟「三駕馬車」之一的出口表現持續疲軟，或強化北京希望與華盛頓達成首階段貿易協議、避免本周日(15日)關稅再升級的動機。不過，美國剛揭盅的11月非農就業數據亮麗(實則有部分水分)，帶動美股、美元勁升，會否沖昏侵侵頭腦，令他決定加徵關稅「去馬」?

　　鑑於此，周末召開的中央政治局會議再預警「國內外風險挑戰明顯上升」，重申「六穩」及「三大攻堅戰」，強調「明年要確保不發生系統性金融風險」。市場數據顯示，年初至今的在岸違約債券本金總額已升1204億元人民幣(171億美元)，逼近去年1219億元的紀錄高位，從地產商(頤和地產)、鋼鐵企業(西王集團)到軟件開發商(北大方正)均無一倖免。

　　相比之下，會議未提及「房住不炒」、「金融供給側改革」、「去槓桿」等。分析認為，儘管未提及並不意味政策轉向，但高層默許樓市調控邊際放鬆已信號顯現。

　　隨著政治局會議於投資者糾結的「穩增長」與「控物價」明顯傾向前者，明年政策方向料「鬆貨幣+寬財政+擴基建+地產邊際鬆動」並舉。相比決策層扭盡六壬誓穩增長，通脹恐才是2020年最大的不確定性，盯緊GDP之餘，勿忽視潛伏牆角的「滯脹」怪獸。

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