小鵬上季經調整虧損收窄股價反急插，大行齊唱好可部署吸納？

　　《經濟通通訊社１９日專訊》小鵬汽車（０９８６８）昨日收市後公布業績，去年第四季總
收入按年升２３％至１６１億元人民幣，經調整淨虧損收窄２１％至約１４億元人民幣，預期今
年首季汽車交付量按年增最多３﹒２６倍，收入增最多１﹒４倍，管理層又估計今年總銷量按年
實現翻倍以上增長，第四季將穩步走向盈利。小鵬績後獲多間大行唱好，今早股價卻急跌逾半成
，可能只是借勢調整，可否部署吸納？
　
＊上季經調整虧損收窄至１３﹒９億人幣，料首季收入增最多１﹒４倍＊
　
　　小鵬汽車公布，截至去年１２月３１日止年度，虧損收窄至５７﹒９億元人民幣，２０２３
年同期為虧損１０３﹒８億元人民幣，每股虧損３﹒０６元人民幣。去年度非公認會計原則虧損
５５﹒５億元人民幣，而２０２３年同期為９４﹒４億元人民幣。總收入４０８﹒７億元人民幣
，按年升３３﹒２％。毛利５８﹒５億元人民幣，升１１９６％。全年汽車交付量約１９萬輛，
升３４﹒２％。汽車毛利率為８﹒３％，２０２３年為負１﹒６％。
　
　　單計去年第四季，虧損收窄至１３﹒３億元人民幣，２０２３年同期虧損為１３﹒５億元人
民幣。期內非公認會計準則虧損為１３﹒９億元人民幣，２０２３年同期虧損為１７﹒７億元人
民幣。總收入１６１億元人民幣，按年升２３﹒４％。汽車交付量約為９﹒１５萬輛，升
５２﹒１％。去年第四季毛利率為１４﹒４％，２０２３年同期為６﹒２％，而去年第三季為
１５﹒３％。第四季汽車毛利率為１０％，２０２３年同期為４﹒１％，而去年第三季為
８﹒６％。截至去年底，小鵬汽車的實體銷售網絡擁有合共６９０間門店，覆蓋２２６個城市。
小鵬汽車自營充電站網絡達１９２０座充電站，包括９２８座小鵬Ｓ４及Ｓ５超快充站。
　
　　集團預期，今年第一季度汽車交付量將介乎９﹒１萬至９﹒３萬輛，按年增加約３１７％至
３２６﹒２％。總收入將介乎１５０億元至１５７億元人民幣，按年增加約１２９﹒１％至
１３９﹒８％。
　
＊料今年銷量翻倍第四季穩步走向盈利，將規模量產自研圖靈芯片＊
　
　　小鵬汽車董事長兼首席執行官何小鵬在分析員會議上估計，集團今年總銷量按年實現翻倍以
上增長，今年第四季將穩步走向盈利，同時通過技術降本及更大規模效應，汽車毛利率今年持續
改善，計劃本周五（２１日）啟動全新Ｇ６交付，正和供應鏈一起全力提升產能。另外，集團今
年會進一步提升人工智能（ＡＩ）綜合技術、推動商業化及全球化。海外銷售在去年已突破２萬
輛，預計今年無論在銷量及海外市場都會翻倍計，並擬探索在印尼市場生產的機會，又展望未來
１０年內地及海外市場銷售佔比可各佔一半，計劃在全球建立超過３００個銷售跟服務網點。
　
　　他又透露，小鵬汽車今年會規模量產自研的圖靈芯片，目前進展非常順利，會應用於飛行汽
車和能源集成，也可以同時用於全球化全場景的快速部署。預期集團擬投入開發的Ｌ３級人型機
械人，經提高技術後，會比高級的Ｌ２級機械人的能力提高以１０倍計。現時人型機械人市場滲
透率仍低，但料只要到達１０％這個滲透率拐點後，便有更多用戶跟進。
　
＊下半年計劃交付鯤鵬超級電動產品，智駕門檻將降至１５萬人幣＊
　
　　另何小鵬表示，今年下半年計劃交付多款新產品，包括純電以及鯤鵬超級電動產品，其絕大
部分的車型將支持一車雙能，通過超級電動產品大幅度擴展可達市場規模。到２０２６年年底，
小鵬汽車將會橫跨在１０萬至５０萬元人民幣的價格段，從緊湊型到大型各個主流的細分市場，
具備更完整的產品布局。
　
　　他又指，將在海外建立新的研發中心，圖靈ＡＩ智駕將在海外進行研發和測試，並在
２０２６年或之後將小鵬的高階ＡＩ智駕能力帶到全球更多的國家。而小鵬從Ｐ７＋開始所有新
產品，包括剛上市的２０２５款Ｇ６和Ｇ９，均會搭載行業領先的純視覺ＡＩ智駕，並且做到全
系標配；即將上市的ＭＯＮＡ　Ｍ０３　Ｍａｘ車型會首次把智駕門檻降低至１５萬元人民幣，
相信通過將最領先的ＡＩ技術跟極致的統一的平台化跟效率結合，小鵬能夠在最寬廣的價格帶實
現ＡＩ平權，讓廣大的用戶都能夠買得起，也用得好。
　
＊摩通：季績勝預期令人鼓舞，盈利驚喜將成今年股價主要動力＊
　
　　摩通發表研報指，小鵬汽車第四季業績好於預期。管理層專注於人工智能策略，另新車型系
列指引料推動今年銷量增長１００％以上，該行形容令人鼓舞。不過，該行注意到，小鵬今年市
場盈利預測於過去一個月內已上調１０％，且該行預測仍高於市場預期。為反映更強勁銷量，但
同時研發開支更高，以及定價趨勢更趨保守，該行調整對公司財務預測，其中今、明兩年銷售預
測下調３％至４％，另今年淨虧損預測上調，明年純利預測下調４％。
　
　　摩通仍視小鵬為內地汽車業首選股之一，與比亞迪（０１２１１）、零跑汽車
（０９８６３）和理想汽車（０２０１５）並列，亦指盈利驚喜將成為今年股價表現主要動力，
維持其「增持」評級，惟將其港、美股目標價分別削６％、１１％，分別由１３０港元降至
１２２港元；由３５美元降至３１美元。
　
＊里昂：季績符預期升目標價至１０６元，花旗：上季利潤率略勝預期＊
　
　　里昂則指，小鵬上季汽車毛利率為１０％，淨虧損１３億元人民幣，符合市場預期。相信小
鵬在強大的軟件支持下將可節省成本。此外，其自主研發的圖靈芯片將於今年年中左右推出，並
適用於新車型，這亦應有助於降低成本。長期而言，相信小鵬的內部硬體和機械人業務將成為第
二條增長曲線。由於更好的增長可見度及公司指引今年第四季可達季度收支平衡，上調集團盈測
，目標價由６９元上調至１０６元，並維持「跑贏大市」評級。
　
　　花旗表示，小鵬去年第四季利潤率略勝預期，而毛利率亦略高於市場預期，小鵬預計今年首
季整體毛利率將按季改善，該行認為主要是因２０２５年上半年成本較２０２４年下半年有所下
降；收入結構發生變化，第一季非汽車收入按季增長更穩定，帶來上行空間，整體而言，小鵬預
計２０２５財年的研發費用約為８５億元人民幣，估計約佔收入的１１至１２％，而銷售、一般
及行政費用佔收入的比例也將按年適度下降，予美股目標價２９元及「買入」評級。
　
＊伯恩斯坦：季績強勁惟料市場先行獲利，野村：交付量或持續改善＊
　
　　伯恩斯坦稱，雖然小鵬去年第四季業績強勁，該行亦對公司今年前景看法樂觀，惟股價年初
至今已上漲逾１倍，因此預計現水平會出現部分先行獲利回吐。ＭＯＮＡ　Ｍ０３強勁及Ｐ７＋
加快增長，反映強勁銷量增長，但目前平均售價則下降至１６萬元人民幣，按季下降１５﹒２％
，亦暗示３月銷量數字介乎３萬至３﹒２萬輛，按月平均銷量大致持平，但遜於預期。由於小鵬
Ｍ０３、Ｐ７＋銷售趨勢較強，將公司２０２５、２０２６年收入預測分別上調７％、１６％，
預計同期汽車銷量分別為４１﹒８萬輛及５４萬輛，目標價由５４元上調３０％至７０元，評級
為「與市場同步」。
　
　　野村指，小鵬交付量或在未來一年持續改善，從Ｍｏｎａ　Ｍ０３及Ｐ７＋的推出開始，小
鵬在技術升級和降低成本的努力下，開始其強勁的業務周期。隨一系列新車型的推出，以及即將
推出的增程型電動車車型，預計集團將繼續實現強勁增長，並有潛力進一步擴大市場份額。預測
集團在２０２４至２０２７年的交付量將達５８％的年複合增長率，同時收入複合年增長４７％
。隨著業務規模可能擴大，預計集團的盈利將在２０２６年實現轉虧為盈，將其評級由「中性」
升至「買入」，同時上調其美股目標價１１４％，由１４美元升至３０美元。
　
＊熊麗萍：業績不差惟欠技術優勢，先看８０元有否支持＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，小鵬業績表現不
差，起碼交付一直有增長，虧損亦一直按季收窄，可見其交付及成本控制都沒問題，現時最關鍵
要看技術。事實上，各車企交付都持續增長，價格暫又再趨穩定，可能與中央呼籲不要內捲有關
，小鵬日前也有提到此問題。股價方面，小鵬此前已升過一輪，在業績前則由約１００元回落，
今早急跌相信也只是調整，但幾隻汽車新勢力股價上落都較大，小鵬走勢已轉好，惟仍要留意其
波動性，有機會回至約８０元，先看該處到時有否支持。
　
　　熊麗萍又指，小鵬毛利率表現要視乎汽車價格及新車售價，但現時新能源車要鬥技術，例如
在智能駕駛及電池方面，若在技術上有優勢，就算其他車企減價，壓力可能也較小。若論銷量，
小鵬過去半年增長已較穩定，暫只欠技術方面優勢，比亞迪就勝在有技術優勢，小米
（０１８１０）亦一直有自己研發的技術及推進智能駕駛。其實，新能源車股揀買汽車新勢力無
疑較進取，而其中只有小鵬及理想汽車較值博，較「大路」則可揀比亞迪及吉利（００１７５）
。
　
　　小鵬半日跌６﹒０５％收報８９﹒３５元，最多跌７﹒９９％至８７﹒５元，成交
２８﹒３５億元。其他新能源車股表現各異，比亞迪升３﹒２９％報４１４﹒６元，理想汽車跌
２﹒５％報１０９﹒４元，蔚來（０９８６６）跌０﹒３６％報４１﹒２５元，零跑跌０﹒３％
報４９﹒９５元，小米則升１﹒２１％報５８﹒３５元。
　　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉