按盤價 
摘要
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▷ 目標價下調19%-41%，中移動新目標價81港元，中電信5.5港元，聯通8.1港元
▷ 瑞銀預計2025-2028年淨利潤年複合增長率2%-3%，資本支出轉向計算設備
瑞銀發表研究報告指出，雖然看好中國電訊商致力提高派息及控制成本，但由於缺乏重估催化劑，加上互聯網巨頭在人工智能領域佔優並持續擴大雲端市場份額，而傳統電訊業務在宏觀經濟逆向下面臨壓力，預計股價上升空間有限。
報告指出，中移動(00941)(滬:600941)及中電信(00728)(滬:601728)均已承諾在2026年將派息比率提高至75%以上，相信這一穩定的派息前景已反映在目前股價中。
而行業H股目前的2026年預測股息收益率為6%至8%；A股為4%至6%，考慮到市場回報假設（香港/中國10年期債券收益率加5%，即10.8%/6.8%），因此預計電訊股難錄得超額回報。
該行預計，於2025至28年，內地三大電信運營商淨利潤年複合增長率為2%至3%，低於2020至25年的高單位數增長，主要由於2025至28年服務收入增長放緩至1%至2%，而2020-25年為3-8%，因傳統電訊用戶滲透率已趨飽和，而每用戶平均收入在宏觀經濟逆向下面臨壓力。雖然雲端和IDC收入增長可部分抵消影響，但相關方面仍需額外的資本支出。
瑞銀認為，雖然預計電訊商的總資本支出將隨著5G資本支出見頂而下降，但電訊商的資本支出結構正轉向計算設備，如人工智能服務器的折舊年限較短，為5至7年，而電訊設備為7-10年，這可能導致更高的折舊成本壓力，加上人工智能變現仍需時日。
基於以上因素，該行下調中資電信股目標價19%至41%不等，並將中移動、中電信及聯通(00762)的H股評級，由「買入」降至「中性」，而聯通A股(滬:600050)評級更由「買入」降至「沽出」。
| 中資電信H股 | 新評級 | 舊評級 | 新目標價(港元) | 舊目標價(港元) |
|---|---|---|---|---|
| 中移動(00941) | 中性 | 買入 | 81 | 100 |
| 中電信(00728) | 中性 | 買入 | 5.5 | 7.2 |
| 中聯通(00762) | 中性 | 買入 | 8.1 | 11 |
*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。
《經濟通通訊社30日專訊》
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