《外資精點》花旗上調建滔積層板目標價至66元，調高盈利預測

　　花旗發表研究報告指出，鑑於電子玻璃纖維布5月份平均售價上漲速度超出預期，以及預期覆銅板平均售價將於下月開始上調，該行上調建滔積層板(01888)2026至2028年盈利預測16%至24%，目標價由51港元上調至66港元，基於約20倍2027年預測市盈率。該行模型顯示，公司2028年3年每股盈利複合年增長率為73%，較之前預測的62%有所提升。

　　花旗指出，大部分中國工業公司今年將面臨原材料成本通脹帶來的毛利率壓力。相比之下，建滔積層板將是少數受惠於銅成本通脹的工業公司之一，透過覆銅板價格上調獲益（建滔與銅成本相關性超過60%），同時受惠於電子玻璃纖維布短缺。儘管股價年初至今已上漲287%，但大部分升幅由盈利上調而非市盈率擴張推動，該行仍將建滔評為中國工業人工智能基建主題的首選股份。

　　該行預期下一個毛利率高峯將超越2021年約34%的上一個高峯。歷史上，毛利率高峯均超越前一個高峯：2007年26.4%、2009年28.1%、2017年29.6%、2021年34.0%。預計毛利率將於2026年上升至28.3%、2027年33.1%及2028年34.9%，反映頂級廠商在持續技術升級和成本領先優勢下，覆銅板行業集中度不斷提升。建滔的市場份額已從2007年約12%上升至2024年約15%，定價能力更強。

　　建滔正受惠於玻璃纖維布單位淨利潤及銅箔加工費激增。公司2025年從電子玻璃纖維布產生超過6億港元利潤（按年增長70%），約佔建滔淨利潤的25%。以年產能6.84億米計算，去年電子玻璃纖維布單位淨利潤為每米0.88港元，2025年底平均售價為每米4.6至5元人民幣。絕對平均售價增幅約為每米3元人民幣，由於玻璃紗成本升幅有限，增加的平均售價大部分轉化為底線利潤。

　　除玻璃纖維布外，建滔亦受惠於人工智能相關銅箔短缺。普通銅箔加工費現階段僅為每噸2萬元人民幣，而HVLP3級別（用於M6印刷電路板）則為每噸11萬元人民幣。建滔計劃進一步升級設施，建設2.1萬噸產能主要用於HVLP 4標準（用於M7印刷電路板），預計2027年中開始投產。

　　建滔將於2026年第二季度末開始人工智能纖維布第二期建設，透過3個窯爐（每個窯爐年產能為500噸玻璃紗或約710萬米玻璃纖維布）。公司將於2026年底或2027年初再建設8個窯爐，客戶基礎將擴展至斗山、生益科技及台光電子。同時將於2026年下半年將產品認證從目前的LDK第一代、第二代及低熱膨脹係數認證擴展至Q-glass認證。

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《經濟通通訊社26日專訊》