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06/10/2014

美國就業再下一城 歐洲QE初嘗敗績

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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   Dollar,dollar,dollar!美元是上周全球市場的搖滾巨星。在它聲嘶力竭的咆哮中,美股、美債上升,歐洲、亞洲股市歷盡滄桑,石油、商品、黃金鼠竄。紅塵滾滾,資金流向美元區。上周經濟數據中,日本、中國和其他亞洲數據不如預期,歐洲央行例會後對下一步QE的具體部署披露不足,美元已經步步緊逼了,等到週五非農就業數據顯示上月美國新增就業248K,遠超出市場預期的215K,衝鋒的號角響起,美元、美股、美債一起啟動。有趣的是,對於強勁的就業數據,股市認為增長底氣充實,債市認為不確定性減少,恐慌指數VIX更驟降近10%,顯然不同資產種類對同一個數據的解讀不同。

 

  筆者認為九月非農就業數字,對聯儲的加息決策帶來直接的影響。如今的失業率已經回到歷史的「正常水平」,儘管勞工參與率頗低,但是無人能夠肯定這是週期性的還是結構性的,美國貨幣當局必須未雨綢繆,因為美國利率已經在零水平維持太久,美元在超低水平盤恒更久。邁出加息第一步不再僅是經濟決定,更是政治決定,標誌著美國已經從百年一遇的經濟危機中擺脫出來。筆者料定,聯儲在十月份的聲明中,將正式剔除「considerable time」(相當時間)一詞,利率正常化的啟動進入倒計時。筆者相信聯儲的首次加息,應該在明年第二季度,其中六月可能性最大,不過如果就業數據持續強勁,不排除四月啟動。明年何時加息,其實是技術性的,重要的是市場參與者關於資金流向、預期資產回報、增長、就業與工資、風險與波幅等許多參數需要重新設定,距離央行保底時代的結束日近,風險自然升高。

 

  歐洲央行上周,公佈了啟動購債計劃的細節,CB購買最快十月份啟動,ABS在第四季度啟動,購債總規模不超過1萬億歐元,但是市場對此反應不佳。除了大框架外,德拉吉對細節的交代明顯不足,而且對希臘債務的購買與該國救援計劃的條款掛鉤。貨幣當局的政策未必一定需要滿足市場投機者的要求,不過明顯可以看到歐洲央行受到部分歐洲核心大國的牽制,同時也受到自身制度的牽制。更重要的是這些措施是否真的能打破目前經濟重新下滑的勢頭,令銀行向實體經濟借貸,的確未知。歐洲不同於美國。其一,政治體制決定它做事一定受牽制;其二,它的復甦遠不如美國。筆者認為,目前的ECB措施是不夠的,央行下一步措施取決於今後的數據,最快年底出台。

 

  本周市場焦點是聯儲上個月的會議紀要,令市場一窺當時在去存「considerable time」上的爭論,體會聯儲下一步動作機會。在歐洲,英格蘭銀行例會,估計沒有政策變化。德拉吉週四演講可能會涉及歐洲QE計劃。在亞太區,日本和澳大利亞央行分別開會,但是政策利率料不變。中國信貸數據也值得關注。

 

  本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

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