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24/03/2014

聯儲變調 日元易轍

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  聯儲的政策意圖主導了市場情緒,不過股市依然上漲。

 

    上周克裡米亞危機有所緩和,市場的風險意識隨之改善,資金從國債市場流向風險資產,不過聯儲主席耶倫對加息時機的言論乃過去一周的指標性事件,美國十年 期國債利率一度升上15點子。不過美國和歐洲股市上周均有進賬,債市走軟。美元走強,布倫特石油價格走低,多數大宗商品偏軟,黃金、白銀回調,資金撤離日本股市。

 

    耶倫第一次主持了公開市場委員會會議和會後記者會。聯儲一如預期,將每月購債規模再降100億美元,同時放棄數量型(失業率6.5%作為貨幣政策正常化 的前提)前瞻性指引,改用品質型指引,強調就業和通脹因素是貨幣當局制定政策的兩大考量。但是她在回答記者提問時,一句(在停止購債)「大約六個月後 」(開始加息),將市場的注意力重新引回定量的指引,美股在幾分鐘內下跌1%,十年期國債利率跳升十多點。筆者相信,耶倫此論屬失言,她並不想市場在此時過度憂慮加息。事實上目前到加息還有相當長的時間,間中有許多變量足以改變聯儲的政策軌跡,美國加息時機將因應經濟發展情況而作出調整,目前沒有既定時間表。耶倫在記者會上的事先準備的開場白,遠較問答環節中含混的「大約六個月後」更有價值。筆者維持明年第三季度聯儲啟動加息的判斷,此判斷與耶倫之言相吻合,不過要強調的是時機仍取決於今後經濟發展的情況。

 

    日本2月份貿易逆差8000億日元,遠差過分析師預期的6000億,經常收支也在過去三個月內出現兩個月的赤字。貿易赤字急劇惡化,與消費者搶在消費稅提高前採購有關,但是更多的是結構性問題。日元貶值對日本出口的刺激效果並不明顯,生產線外移使日本國內生產未能全面受惠於弱日元,倒是能源進口因為匯率貶值而大增。學術界關於財政、外貿雙赤字的呼聲日高,令日本銀行在推出進一步QE上變得越來越遲疑,高官談論QQE,即數量與品質寬鬆並舉。筆者認為日本下一輪QE無論在時機或力度上,開始變得不確定,今後以品質寬鬆來引導銀行借貸的可能性在增加。日元貶值在過去十八個月曾是市場一邊倒的預測,一旦日本當局改弦易轍,匯市和套利交易均會受到衝擊。

 

    本周重要事件不多。在美國,飛機和汽車訂單會令二月份耐用消費訂單大漲,扣除交通部分耐用訂單則預計稍漲;第四季度GDP數字第三次修改,則預料由 2.4%上調至2.7%。二月新屋銷售估計下挫,但三月消費信心預期得到改善。在歐洲,PMI速報估計受歐元升值影響而回落,服務業PMI可能不差。德國 的IFO料走低。英國通脹可能微跌,經常項目赤字也是焦點。在亞太區,日本CPI預計為1.3%,與上月持平;消費環比增1%。中國數據的焦點是滙豐 PMI,預期略有回升。

 

 (本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議)

 

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