《外資精點》大和降農夫山泉目標價至53元，維持「買入」評級

　　《經濟通通訊社26日專訊》大和發表研究報告指，農夫山泉(09633)2025年業績較市場預期高出5%，淨利潤按年增長31%至159億元人民幣，主要受茶飲及果汁板塊強於預期的表現帶動。茶飲板塊2025年下半年收入在「開蓋有獎」促銷活動推動下按年增長38%，果汁板塊則因NFC果汁等高端產品放量，按年增長32%。展望2026年，管理層繼續以收入按年增長超過10%為目標。大和維持農夫山泉「買入」評級，但因盈利能見度降低，目標價由58元下調至53元。

　　農夫山泉在2026年上半年有一定庫存緩衝，且因採購規模大而擁有較強議價能力。若PET價格維持高位，該行亦預期今年夏季價格競爭及渠道促銷將更為溫和。鑑於農夫山泉憑藉高端定位及高渠道利潤，營運利潤率遠高於同業，該行相信其面對當前原料成本逆風時擁有更大緩衝空間。

　　該行預測2026年毛利率按年下降1.3個百分點。由於庫存緩衝，該行預計2026年上半年毛利率按年持平於60.3%；假設PET價格維持目前每噸7000-8000元人民幣的水平，則2026年下半年毛利率按年下降2.6個百分點至58.1%。假設營運費用比率大致穩定，該行的預測顯示2026年上半年盈利按年增長約16%，下半年則放緩至按年增長7%。

　　回顧2022年受俄烏戰爭影響，PET價格曾飆升至每噸超過9000元人民幣，農夫山泉毛利率按年下降2.1個百分點至57.4%，但隨著2022-23年PET價格回落，其毛利率於2023年迅速回升至戰前水平。農夫山泉目前並無即時計劃提高出廠價。憑藉其高端定位、高渠道利潤及大規模，該行認為其面對當前原料成本逆風的緩衝能力強於即飲飲料同業。

　　該行預計2026年茶飲板塊收入按年增長超過20%，果汁板塊按年增長16%，受有效促銷及受歡迎新產品帶動。水板塊收入增長則預計由2025年的17.3%放緩至2026年的7.4%，主要受渠道庫存增加及產品組合轉向大包裝SKU影響。農夫山泉近期推出升級版電解質水產品，進軍快速增長的功能飲料市場。(kl)

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