《外資精點》花旗下調九興2025-27年盈利預測，維持「買入」評級

　　《經濟通通訊社16日專訊》花旗發表研究報告指，下調九興控股(01836)2025-27年盈利預測，但維持「買入」評級，目標價16.5元。

　　該行表示，集團2025年收入略高於預期0.5%，但淨利潤較預期低4.4%至1.39億美元，主要受成本壓力影響。除了原先預期的1700萬美元效率損失外，還出現額外約800萬美元的拖累，其中約600萬美元來自第四季度復甦滯後，約200萬美元來自瑞士運動客戶的前期研發及設施投資。

　　花旗將2026-27年收入預測分別下調3.4%及5.6%，淨利潤預測分別下調8.1%及9%至1.51億及1.64億美元。2026年主要受新工廠啟動損失影響，預計約1000萬美元，東盟地區勞工通脹率達到高單位數，而2026年上半年訂單已鎖定，無法轉嫁成本。

　　該行指出，九興最大運動客戶將中國工廠從出口池中抽出－－Stella中國產能現僅供國內。影響：1）結構性利用率降低；2）產品組合劣化；3）可能裁員，雖然管理層預期自然流失足以應對。主要緩解因素：中國資產大部分已折舊，損益影響有限。管理層仍在討論分配，尚未完全量化。該行估計中國工廠利用率約65%，但損益影響有限－－這些資產大部分已折舊。Stella的緩解策略：培訓越南工人生產複雜款式，以保留內部出口量。不過利潤率壓力雙向：僅供國內的FOB利潤率低8-10%，而越南轉移面臨更嚴格定價，因成本完全透明。淨影響：利用率表面較差，但無重大盈利拖累；僅無此重組帶來的利潤率上行空間。(kl)

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