統計疑雲

　　中國的統計數據很神奇，千變萬化，機妙無窮，比當年諸葛孔明的八陣圖更高明。

　　筆者初入行時，曾經雄心勃勃地試圖運用所學的數理經濟知識建立模型，以此預測經濟運行。這種嘗試壯烈地失敗了。用不可靠的原始數據，是不可能計算出可靠的預測數字。

　　中國的經濟統計久為世人詬病。各省的GDP數字加總在一起，遠超過全國的GDP數 字，大多數省份的增長速度要快過全國的增長速度；通貨膨脹的數字和一般市民所感受到的物價升幅相去甚遠；明明房價在漲，統計數據上卻不見痕跡。連續兩任統計局長上任伊始，信誓旦旦要搞統計改革，淨化統計管道和統計手段，不過看來效果並不理想。中國的統計造假，既有自上而下的，又有自下而上。有的為了政績， 有的為了稅收，有的為了社會穩定，有的甚麼也不為，只是習慣性造假。

　　筆者此文並不意在談論統計造假，而想聚焦兩組最近看不明白的數據，探討其背後的含義。

　 　第一組看不明白的數據在出口領域。中國近月出口大增，但是主要進口國家/地區卻沒有感受到。中國內地統計數據中對香港的出口可以用暴漲形容，可是香港統 計數據中從內地的進口卻是持平，原本兩組數字歷年均大致相等的，近幾個月卻呈現明顯不同，前者大過後者兩倍有餘。出口說是強勁復甦，港口、船運卻沒有見過 相應的物流。

　 　筆者所見到的是，部分出口企業頻繁將同一批貨物運進運出保稅區，每一次都製造一次出口流量，但是產品從未真的跨出國門，虛報出口額，意在於境外取得外幣 貸款，將其轉成人民幣，進行息差套利、匯率套利。內保外貸，資金回流，套利穩賺，在廣東省成為不是秘密的秘密，不少資金流向理財產品和公司債市場，也成就 了廣東虛高的出口數據。

　　以出口為幌子，從事跨境套利交易的一個佐證，是近月外匯儲備存底的迅速上升。在目前的經濟環境下，既不見海外直接投資踴躍進入，也不見外資沖進來炒房地產，A股又是扶不起的阿斗，筆者認為資金湧入的合理解釋乃內資的套利交易。這種套利可以是民企虛假出口，也可以是，大型國有企業堂而皇之的外幣/本幣資金跨境安排。

　 　本國資金跨境套利，有其經濟邏輯，折射著人民幣匯率不完全開放的機制性缺陷，中國利率高過世界其它地方的貨幣現實，也隱含著風險。亞洲金融危機時衝垮泰 銖的最大力量不是來自索羅斯或對沖基金等投機勢力，而是泰國本國企業感受到風險，一夜間將本幣換成外幣。中國的資本管制相當嚴厲，海外遊資跨境套利其實障 礙重重。至於海外資金投入工廠、房地產，均非一夜之間可以撤離的。相反內資的套利交易均屬短期、高流動性資金，一旦風聲有變，這批資金可以通過償債迅速離 境，對中國金融穩定可能帶來的威脅頗大。

　　筆者看不明白的第二組數字是信貸，全社會信貸。近月全社會信貸十分強勁，但是實體經濟卻未能感受到熱度。無論GDP還是投資、消費均處低迷狀態，新開工專案大減，甚至連地方政府的基礎設施投資也放緩了下來。究竟這些資金去了哪裏？

　　無可否認，習近平總書記上任後的反腐運動，不僅對高端消費構成打擊，對地方政府的投資活動也帶來影響，地方官員們今天最擔心的，不是本地的增長、投資，而是自己的烏紗帽。

　　地方集來的資金，並未投向基建或工業，而是大量坐在銀行帳戶、理財帳戶，在金融領域裡兜圈子。地方政府實業活動減少，理財活動增加，是近來商業利率回落的原因。

　　地方政府放慢基礎設施建設，將資金轉投金融產品帶來兩個後果。首先，經濟進一步放緩。民間經濟活動本已降低，政府依靠財政性擴張來穩定GDP增長。地方政府的許多建設專案，本身投資效率並不高，不少連回本都做不到，遑論回報。推遲甚至取消這些專案未嘗不是好事，但是中國經濟的增長前景勢必進一步打折扣。

　　其次，資金逗留在金融市場，追逐高回報的金融產品。目前市場流行的信託產品、銀行理財、券商理財等中有相當一部分買入的是高風險證券。這些證券的違約風險不低，一旦違約出現，可以帶來影響銀行、地方財務，正規銀行之間連鎖的流動性障礙，甚至威脅金融安全與穩定。

　　面對中國的經濟數據，經濟學家有看不懂的時候其實挺正常。有時看懂了，反而嚇出一身冷汗。
　　　　　
 

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