日本期待結構改革　聯儲面臨退出壓力

　　股市經歷了再創輝煌的一周，但是風險資產走勢分歧，強者愈強，弱者落後。

　　上周有兩個超預期的經濟數據，成為股市的拉升動力。日本第一季度GDP增長遠好過市場預期，日經指數絕塵而去。美國消費信心出人意料地不降反升，一掃失業救濟和PMI數字所帶來的悲觀情緒，S&P又創歷史新高。資金對美國復甦前景更加看好，企業的盈利預期看漲。不過這也重燃了人們對聯儲退出QE的憂慮，債市遭遇資金流出，國債收益率上揚。與此形成對照的是歐洲的增長數據與中國的固定資產投資數據，歐洲、中國股市落後於大市，大宗商品依然疲軟。美元走出三年來之新高，黃金繼續走低，不過石油價格則重拾升軌。

　　日本股市今年以來上漲46%，為世界各主要股市中表現最佳的。安倍經濟學一掃日本政策上一無建樹的慣例，帶來一陣新鮮空氣，連本周經濟學人雜誌的封面，也是身著超人衫的安倍晉三。安倍在本任期行事之果斷，出手之強橫，與2007年第一任期時候相比判若兩人。其政策不僅在匯率和股市上取得驚人的成效，在剛公布的第一季度增長上亦有良好表現。民間消費與出口均出現明顯的反彈，令其得到超高的民望，相信自民黨在七月份舉行的選舉中，可以輕易取得議會兩院的控制權，為執政黨推進改革提供基礎。不過，這是安倍革命的開始，而不是完結。日本要想從失去的二十年中擺脫出來，不可能僅靠匯率、股市製造出的短期興奮，而需要結構性改革，包括痛苦的改革如提高消費稅、開放農業/醫藥進口限制，從根本上提升日本企業的創新能力。然而結構改革往往是英雄塚，因為它必然觸及既得利益，尤其是執政的自民黨和它背後金主的既得利益。安倍的真正挑戰在後面。

　　伯南克在本周三出席國會聽證，這將是市場矚目的事件。美國經濟復甦步伐日漸穩定，但是間中又有不少不和諧的經濟數據。這是伯南克離任之前，最後一次參與半年度的聽證，又遇上市場對貨幣政策走勢看法不一致，國債市場頗為波動。阿伯的一言一行都可能成為市場變化的材料。筆者預料伯南克在大框架上表明經濟復甦趨穩，頻譜展寬，但是同時指出復甦波動的一面和就業增長依然落後。如果沒有特殊情況，相信伯南克會將許多推出的細節留給下一任來披露。不過同時，聯儲公布4月3日會議紀要，預計鷹派和鴿派都在會上表達對目前每月平均購買850億美元的不滿，市場對美國貨幣當局的下一步打算，更有想像空間。

　　本周焦點，伯南克的聽證內容和日本央行可能在QE上進一步加碼。在美國，預計房屋銷售和耐用消費品訂單，預計均會上漲。二手房銷售，可能大幅好過預期。周三公布聯儲公開市場委員會上月的會議紀要。在歐洲，德國IFO和歐元區PMI，可能同告回軟。周三歐盟峰會，不過政策上應無實質性變化。在亞太區，日本貿易逆差預計有所改善。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)