自2008年金融海嘯後，金融市場的表現實際上已改為由政策主導，而能夠在政策上呼風喚雨的，肯定是全球各大央行。上週美、日央行又上演了一場大合奏。  

　　上週中美國聯儲局議息會議結束，一如預期把最後一注每月150億美元的買債行動也停止了。現在聯儲局正式宣佈停止買債，在議息聲明當中，更強調閒置的勞動力正在減少，令市場深信加息的鐘聲已響起來了。  

　　但當投資者還在擔心要告別寬鬆貨幣政策之時，美國已經把這支接力棒在48小時內成功地交至太平洋另一邊的日本，令這部印鈔機繼續運作。  

　　日本央行於上週五突然宣佈將其每年目標貨幣基礎由60-70萬億日元擴大至80萬億日元，同時將每年買入股票交易所買賣基金(ETF)及地產信託基金規模倍增，至分別3萬億及900億日圓。把市場情緒推至高峰的，是管理達1.1萬億美元資產的日本政府退休投資基金，在不足一小時內宣佈，將日本和海外股票的投資比重，由目前各12%提升至25%，即是說股票投資規模達5,500億美元。與此同時，投資於日本政府債券的比例則由60%大削至35%。

　　這突如其來的加大量化寬鬆，日本央行志在驅趕通縮。另一方面，與政府退休基金的配合，亦可穩定日本國債價格，爭取時間推行改革及刺激經濟政策。相比起再大規模購買國債，改善股票市場氣氛既可引入海外資金幫助企業融資，從而刺激就業市場。而且財富效應可鼓勵本地居民消費，再加上日圓貶值下刺激出口及旅遊業，對於實現通脹更立竿見影。

　　今次美日央行成功交棒，除了給市場一種資金仍相當充裕的感覺外，日本央行對於投資於股市的訊息比起聯儲局更明確。相反，日本10年期國債孳息本已處於0.5%的極低水平，而且環球債券多以美國國債孳息為基準，因此日本央行即使擴大量寬，環球資金對於再投資債券的興趣已大不如前。筆者預期環球股市經歷今次過渡後，將可繼續強勢。

　　那麼何者勝算較高？由於美元強勢，而各大央行也在打貨幣戰，因此選擇投資工具時必先考慮匯價風險。以歐洲債券為例，雖然歐洲央行政策利好債券價格，如意大利10年期國債孳息2.4%(較美國的2.33%為高)，可能還有下跌空間，但若歐元跌穿1.2，匯價已虧損了4%，完全蠶蝕了整年的回報，同樣風險存在於歐股和日股。  

　　筆者認為以美元計價的資產較為吸引。美股自然是熱門之選，此外，沽日圓、買亞洲美元高息債券仍然有投資價值。  

　　內地股市也是受惠政策刺激的市場。內銀獲批發行優先股，人民銀行連番出手穩定銀行及市場流動性，國企改革進程理想，如南車和北車合併，廣州廣船獲母公司注資。當外圍風雨飄搖之時，內地A股已靜悄悄地突破了2,400點。現滬深兩地每天平均成交已達4,000億人民幣，氣氛良好。筆者相信內地在未來推動改革將不遺餘力，上證綜合指數明年第一季可突破2,600點。  

　　上月提到港股的調整是機會多於恐懼，恒生指數於10月份上升超過1,000點，希望大家有所受惠。如今大部份負面因素已消化，恒指年底前將可再上試25,360點的全年高位。