最近出來的第三季度增長數據，多數國家都是失望，美歐中日四大經濟體的增長速度同告下滑，其中歐洲和日本更錄得了負增長。表面上全球範圍內的貿易糾紛，可能是帶動全球增長回落的觸發因素，實際上各國有各國自身的問題，短期的經濟下滑可能被高估了。

　　日本經濟在第三季度環比收縮0.3%，德國環比收縮0.2%，均差過預期與前期數字。儘管兩國受到美國高壓貿易談判的困擾，但是實質性的負面影響微乎其微。至今全球貿易總量中有2%受到高關稅的衝擊，幾乎全是針對中國產品的。日本的第三季度經濟數據受到自然災害的衝擊，而在德國新的排氣政策實施拖累了汽車生產線。筆者相信這兩個因素都是短期的，生產應該在第四季度反彈。

　　中國經濟則在去槓桿中遭遇了流動性收縮，經濟活動因此受到影響。關稅被調高之前，貨運衝刺搶關，貿易數據比平時還好，問題出在內需上。民間投資在明顯放緩，房地產投資明顯放緩，個人消費在部分領域也出現「降級」狀況。不過中國政府在財政與貨幣政策上連環寬鬆，政策底浮現了出來。相對於其他國家，美國的經濟放緩最舒服，只是從第二季度的超高速增長略緩了一點，居民消費強勢依舊。

　　第三季度的增長放緩無須過度解讀，全球經濟暫時仍在一個合理的增長區間。問題是明年形勢如何？

　　美國經濟在明年將面臨減稅效應進入尾聲，新的公共開支遭受民主黨議員阻撓，工資上揚令聯儲政策左右為難，股市債市更加動盪，房地產市場進入整固期，預計明年年中美國經濟進入真正意義上的增長下行周期。通貨膨脹，可能是2019年的一個新焦點。中國的政策基調已經由收緊轉為放鬆，但是如何提高民營企業的投資積極性，仍有待觀察。房地產經濟何去何從，對2019年走勢至關重要，不過從基層觀察情況不甚樂觀。債務重組是中國經濟繞不開的坎，一年比一年難拖。

　　筆者認為世界兩大增長引擎美中經濟明年會放緩。加上貿易糾紛變成政策，全球貿易會進一步萎縮，影響各種外需型經濟的表現。利率逐步推升、流動性緩慢被抽出，製造出一個溫水煮青蛙的貨幣環境，體質偏弱、槓桿偏高的企業、個人與國家首當其衝。至於貿易糾紛，有對話未必意味著停戰。中期選舉的結束，意味著2020年總統選舉的開始。

　　資金成本上揚，這次可能對資本市場的影響大過實體經濟，因為本次增槓桿主要發生在金融資產領域。美歐中日央行在明年的政策走勢，全部是摸著石頭過河，全部取決於經濟形勢和數據的變化，過去那種央媽單邊護航的日子已經一去不復返了，雙邊的市場動盪成為常態，極端的市場波動在極端的資產估值下也愈來愈常見。

　　明年的全球經濟形勢更困難。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。