阿伯聯儲嘴軟心不變　新興市場錢走運也轉

　　伯南克的一席話，令風險資產敗部復活。

　　上周市場情緒悲觀，美國退出量化寬鬆日近，中國出口和全社會信貸數據糟糕，惠譽調低法國評級、標普降意大利評級，葡萄牙政局不穩，希臘財政狀況不佳，中東局勢也令人擔心。風險資產在風雨飄渺中下滑，直至聯儲撒豆成兵。其實聯儲並沒有採取甚麼新的政策，伯南克不過在演講中聲稱，超寬鬆的貨幣環境還會持續很久。同時同一日公布的公開市場委員會會議紀要顯示，成員們希望令市場明白tapering不同於tightening，即減碼並非收水。市場為之一振，美股領頭上升，美元回吐，國債受到支持。美國情緒的改變，影響了世界其他地方。歐洲市場無視評級變化和政局變數挺身向上。中國市場也出現了一輪近來不多見的升勢。聯儲收水語調轉柔和，黃金市場趁機反彈，一周收復失地超過50美元。

　　伯南克一改過去兩個月的風格，開始積極引導市場，紓緩投資者情緒。他強調哪怕聯儲放慢購買債券的步伐，整個系統中的流動性將依然充沛。其實這是他對半杯子水的另一種表述而已，從過去強調QE3減碼即將開始，到現在指出減碼後流動性還是很高。伯南克對tapering的語調有所變化，但是心卻沒有變。筆者相信，他的鴿派言論對股市有安撫的作用，但是退出的路線圖和時間表並未因此而修正。

　　上周巴西、印尼先後加息，而且加息幅度超出市場的預期。如果說發達國家的貨幣政策正在因應本國經濟形勢而做出調整，新興國家則面臨著「被退出」、「被加息」的尷尬。過去幾年熱錢橫流，相當一部分湧進了受金融危機衝擊較小的新興市場，金磚四國和一批其他新興市場成為資金的寵兒。大量的熱錢流入拉低了當地的資金成本，投資和消費因此旺暢，打造出與發達國家脫鉤的「內需故事」。如今熱錢退潮、資本外逃，匯率由升轉貶，本國金融形勢受壓，國際收支平衡遭到衝擊。筆者相信，在發達國家貨幣政策陸續出現調整的今後幾年，新興市場的處境會日趨困難，風險開始積聚。

　　7月17-18日，伯南克將在國會參加任內的最後一次聽證，這也將成為市場的焦點。預計伯南克會同時言及債券購買減碼即將開始和超寬鬆貨幣環境仍會持續這兩大要點，而其側重不同，市場的反應也會不同。筆者認為他會強調聯儲維持寬鬆貨幣環境的決心。他應該不會試圖改變市場關於9月啟動減碼的判斷，但是言明政策變化會以經濟形勢為依據，並注重市場情緒。伯南克會指出目前的經濟形勢較2月聽證時出現了極大改善，不過復甦力度仍較疲弱。換言之，溫和的語言和啟動退市的決心共存。他應該還會向國會重提加強財政紀律的重要性。

　　本周市場焦點，伯南克半年一次的國會聽證。在美國，消費和住房數據會比製造業數據更好，六月工業生產估計很差。CPI因汽油價格而上升，不過核心CPI應相對平穩。聯儲褐皮書出爐，估計強調溫和增長，看點在最近利率上漲是否對經濟構成威脅。在歐洲，三巨頭訪問葡萄牙。英國的就業數字值得關注。在亞太區，中國GDP數據是重點。澳大利亞新車銷售料無起色。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)