中國經濟在第一季度同比增長僅為7.7%，如果以環比折年率計算，目前增長速度只有6.6%，消息傳來，市場大嘩。如此的增長速度，印證了筆者之前的預言---所謂增長反彈不過是一個偽周期，經濟並未進入新的上升周期，只是現有周期的延續而已。

　　其實幾乎所有的民間經濟活動，都仍在放緩或持平，政府不過是在GDP的各項指數之上，加入了一個新的成分，即地方政府投資。多了地方基建這一塊，就像人穿上高跟鞋一樣，達到8%的高度不太成為問題，不過那不代表真正的身高。

　　增長7.7%，以歷史的尺度衡量的確偏弱，不過這是今天中國經濟中最不成問題的問題，增長之外才是問題。

　　首先，去年夏季開始的信貸擴張、財政擴張，已歷時半年有餘，但是對民間經濟活動的刺激，成效甚微，基本上失敗了。政策刺激，並沒有帶動起民間的投資意願、消費意願，並沒有把經濟引領到可持續的加速軌道。而且，每拉動一個百分點增長的政策成本愈來愈高。

　　其次，地方大上基建項目，主要依靠影子銀行。這些游離於監管之外的非常規金融中介，違規行為比比皆是，不少借貸項目對信用風險的無視幾乎到了觸目驚心的地步。筆者認為，2012年通過影子銀行貸出的資金中，最終有相當一批會成為壞賬，威脅金融穩定，威脅社會安定。

　　第三，2012年對房地產業的鬆綁，對穩定當時的經濟有幫助，但是也解了開發商現金流之困。開發商從來都是中國房地產市場最弱的一環，當這環被補強後，除非全國範圍內推出房地產稅，今後兩年房價易升難跌，將房地產泡沫愈吹愈大。

　　第四，H7N9導致雞肉、豬肉價格暴跌，救了中國的CPI。但是一輪殺雞、豬之後，一旦人們恢復對肉類的消費，供應缺口將導致肉價的暴漲。同時近幾年濫發貨幣的後果也會浮現出來，且看當前商業租金的漲幅，不難預測明年服務業通脹的壓力。

　　中國經濟問題的根源，在於結構性瓶頸導致民間投資的消失，其解決方案一定是結構性改革。然而，2012年經濟政策的重心卻被放在反周期政策上，試圖通過信貸政策來解決結構性困境，通過公共開支替代民間投資。這種做法可以暫時墊高增長，但是無法帶出可持續的增長動力，最終註定要失敗的。

　　要想將經濟重新推入過去我們習以為常的欣欣向榮的軌道，結構改革無可避免。「穩經濟」當然在某種程度上是必要的，但是「調結構」才是治理當前經濟困難的關鍵。趁增長和就業還有騰挪空間之時，早打改革牌，綱舉目張，不要再拖了。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。