29/11/2023
《經濟不停學》港股的波動機制
港股市場的波動調節機制(Volatility Control Mechanism,以下簡稱VCM)在2016年由港交所推出。港交所的VCM機制,旨在市場交易過程中,降低股份突如其來的波動,進而降低市場出現系統性風險的機會,但並非所有港股都適用於這個VCM機制。根據港交所資料,這個機制僅涵蓋所有恒生綜合大型股、中型股及小型股指數成分股、SPAC 股份、SPAC 權證及合資格的交易所買賣產品。
這個VCM機制的原理是,如果在某個時間點,一隻股份的成交價格觸及5分鐘前參考價的±10%(針對大型股)、±15%(針對中型股)和±20%(針對小型股),該股份的股價將進入為時5分鐘的冷靜期。在冷靜期,股份價格只能在預先設置的上下限區間內波動。而5分鐘的冷靜期過後,股價將恢復正常交易並重新進入VCM機制的監察之下。
對比外圍市場,港交所的波動調節機制具自身特點,由於它透過在機制觸發時間內限制報價的上下限,因此它仍處於交易狀態;而美國的熔斷機制,一旦被觸發,則會導致股份出現短暫的停止交易,此乃VCM與美國熔斷機制的最大分別。而港交所的波動調節機制結束後,股份的報價可以進入下一個區間的上下限報價,對比內地的漲跌停板機制,全日交易時間段,設置了當日交易範圍最高及最低的限制,這是VCM與內地股市漲跌停板機制的最大分別。
在證券市場交易中,導致個股或指數出現波幅變化的原因有多種,例如突如其來的消息(例如業績公告)、重要股東持倉在短時間內大幅變動(例如股東被強行平倉)、或者市場氣氛(例如恐慌性拋售)等。而VCM機制,則主要偏重於對市場氣氛、市場情緒所帶來不尋常波動的管控。因此,理論上,VCM機制對於某些情況的作用會相對明顯,例如恐慌性拋售。當單一股份或指數出現爭先沽售、「人踩人」式的價格下跌時,投資者的情緒就容易受市場氣氛困擾,一時作出「跟風」或不明智操作。
在VCM機制下,個別投資者的不理性行為經過一段時間冷靜後,開始逐步回歸理性,那麼波動調節機制將會發揮出其功效。但是,如果是突然其來的利空消息導致個股或大市的基本面出現變化,那麼即使波動調節機制雖然在短時間內將價格穩定,機制調節過後,亦無法阻止個股或大市未來進一步向下,畢竟價值才是最終決定任何資產定價的首要因素。
撰文:光大證券國際證券策略師 伍禮賢
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