10/01/2022
加息之下無新事
終於、終於、終於美儲局要講加息了,這個加息有沒有新意思?沒有。百年來,金融市場的加減息已然多次,太陽之下無新事,加息一開啟,諸事自然來,而「諸事」是大家都知的情理之事,無未知。
2021年3月10日和11日,筆者有文:《標普還要跌39%》和《美儲局累事》,講的就是2021年至2022年的加息事。去年3月美10年債息一度升逾1.7厘,但跟著美儲局提升Reverse Repo Rate至0.5%,使到存於美儲局的隔夜資金由3000多億美元,升至去年底的近2萬億美元,對美股構成個蓄水池,故美股是不易跌出災。但只要筆者去年此兩文的情況出現,今年美股是可以跌舖勁,會否成災,要看美儲局會否因怕股跌太多,而又QE了。
以下是該兩文的撮載,是歷史但亦可以是未來,此一如某君疑染上Omicron,之後的程序是,入竹篙灣21日,定時檢疫,連續陰,出竹篙灣,有陽入醫院,有重症入ICU,輕症去亞博。對某君言會怎走是未知,但對醫務人員言,是鐵板釘釘的必然發展。
2021年3月10日,《標普還要跌39%》一文,提出:
美國有家資本管理公司莫特,日前(指2021年3月初)出了個報告,謂如10年美債息續升,標普500(當時約4000點)還可能要跌39%。
莫特資本管理公司的報告謂:
美10年國債和兩年國債息差,與標普500走勢是呈負相關走勢。
(iStock)
美10年國債和兩年國債息差,在過去30年,有這樣的一個周期:當經濟進入或接近衰退,10年/2年的息差會趨零;當衰退過去,息差就會擴大。10年/2年的息差在2.6%至2.8%見頂,在-0.5%至0%間見底(圖一)。
當10年/2年的息差下跌,美標普500就升,當10年/2年的息差升,美標普500就會下跌(圖二)。
如10年美債息續升,則標普500指數將要下跌,莫特資本管理計了條數,假設未來12個月標普500指數的收益為176.55美元,而美10年債息不升,則標普500的理論價為3603點,較現水平下跌4.8%左右。
但如利率續升,而標普500指數12個月的市盈率仍要保持市盈率在15.4倍的歷史平均值時(今時標普500的PE是18.2左右),標普500指數便要降至2718點,即要跌39%,這與2000年和2008年標普回落的幅度相若。
在2021年3月11日《美儲局累事》一文中,筆者提出:
美聯儲保就業不加息壓通脹
2021年3月,美經濟增長好,應是通脹會臨,但美聯儲局會否於此刻加息來壓通脹?BofA謂不會,因為美聯儲局今時的關注點(已講過多次)是就業,亦會容許通脹率高於以前所定的2%上限一段時期。
這個「一段時期」是可以為市場帶來擔憂與恐懼,恐懼一旦失控就會控制不來,圖三是美10年債息及其平均線組合。BofA的技術策略師Ciana謂50天、100天、200天的平均線已組成個上升正排列,從技術走勢言,這是個難停步的上升格。
Ciana亦謂按此步伐,美30年債息會於2021年8月至2022年1月間,升至2.24至2.49%(圖四)。
今時美10年債息是否衝2厘了?真要服BofA的高手。
BofA謂今時沽債之局,似1987年4月的沽債,再引發87股災。劇情如下:
(1)經過87年之前兩年的寬鬆後,通脹開始上升,市場又預期就業情況會續升(類似今時情況);
(2)美聯儲局被逼於87年初加息,因為美通脹由2.8%升至4.7%。而美聯邦基金利率便由6%升至9.75%(圖五)。
今時又如何(圖六)?
美聯邦基金利率已經是低無可低,又不可能行負利率(無得負利率,一負,外資便沽債走人,美元會跌到隻狗),如今通脹率已升了,是美聯邦基金利率要升,已是必然之事,問題是哪個燎原的火種,BofA認為有兩個:
(1)2021年美政府會發債2.5萬億,但美聯儲局的購債計劃只會購9,600億,短欠了那逾萬億之數,由誰出?海外資金?美國國內市場?諗起都要驚,點冚!
(2)美國的按揭證券市場是個計時炸彈,2008年的雷曼爆破就是有按揭證券的手影。由於近年息低,不少按揭者就延長平均1.4年的還款期(即今時可以每月供少),這等同使這個7.5萬億的按揭證券市場,造多了等值1萬億的10年期美債。這個1萬億,再加上政府發行的2.5萬億債,而美聯儲局只買9600億債時,點冚。
BofA認為,如依1987年的本子,美債息在未來一至兩個月會有所回下,然後10年債息會在今年內急爬升上2%至2.5%,結果?
1987年《經濟日報》未成立,但就在1987年10月6日,有批圖表發燒友,共同檢視長實(01113)、滙豐(00005)、太古(00019),當時的三隻大藍籌的電腦印圖,圖印出,三人齊聲話:沽。10月19日環球股災,史稱黑色星期一(Black Monday)。
1987年的歷史,是否就是2022年的未來,走著瞧。《資深投資者 石鏡泉》
投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
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