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11/05/2017

A股與港股能背道而行多久?

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  港股在5月暫未出現「五窮」,反而愈戰愈勇,重上25000。不過,A股卻繼續獨憔悴,環球股市回穩,A股明顯沒有得益。

  

  內地股市出現這種情況,當中並非完全來自內地經濟基本因素,中央政策面和資金面的影響不容忽視,自4月以來,內地金融去槓桿升級持續收緊了流動性、令到內地投資風險承受力大減,投資需求收縮,高壓短期難消。

  

  與此同時,內地經濟亦進入另一階段,補庫存進入尾聲、金融去槓桿影響開始擴散,地產銷售開始回落,原油、銅、鋼等商品價格亦出現下跌。預計第二季度信貸社會融資將會出現比較明顯的回落,考慮到時差因素,估計到今年第三季度,內地投資和經濟將有可能回調,而短線經濟則呈現W型,而中線則呈現L型。

  

  此外,人行、商業銀行、非銀金融機構三方一齊出現縮減資產負債表的情況。近期,內銀繼續自查自糾,同業業務的調整尚未結束。若部分內銀減少同業業務,資產端和負債端將出現收縮,貨幣供應定必回落。隨著內地貨幣政策邊際趨緊,企業財務費用將回升,影響企業盈利。中央採納防風險嚴監管政策,企業發債成本定必上調。在加強監管的政策影響下,企業發展成本無可避免將走入上升的軌道。此外,一行三會發力金融監管,金融去槓桿短期高壓難消。

  

  財政部等六部委聯合發布《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》,地方政府不得將公益性資產、儲備土地注入融資平台公司,不得承諾將儲備土地預期出讓收入作為融資平台公司償債資金來源,要求在7月31日前全面改正不規範的政府融資擔保行為。

  

  參考歷史數據,在2014下半年至2016年上半年的流動性寬鬆期間,內地股市、債市、房地產領域出現了泡沫、槓桿套利以及金融風險。2015年股市率先去槓桿,2016年8月後,債市開始去槓桿,而同年10月後,內房亦開始去槓桿。觀察這次去槓桿的方向,筆者認為槓桿目標主要藏身於內銀同業、券商資管、基金子公司、地方融資平台等領域,穿透背後,得益資產主要為債券、房地產、地方基礎設施等基礎資產。

  

  去槓桿將為股市帶來短期陣痛,雖能推動產能出清和提升行業集中度,但亦有可能觸法需求第二次回落。在A股持續受壓的情況下,A股與港股還會背道而行多久?港股行情能否在「五窮」中突圍而出?均值得大家深思。

 

 

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