13/04/2017
國際投資市場厭惡「鐵公鶏」
「鐵公鶏」在內地有很多不同的意義演繹,近年在投資市場,「鐵公鶏」是「鐵公基」,亦即是鐵路、公路及基建的代號。不過,投資市場對這詞組的演繹,開始回歸字眼的原意:一毛不拔的吝嗇人。而且,這不單只可以指人,亦可以指上市公司。
國際投資者特別是優質的機構投資者在决定投資的時候,一般都有一項重要準則,就是投資標的企業必須有穩定的派息政策,所謂穩定並非指一兩年,而是指長時間,如存在五至十年以上的趨勢認證。主要原因是,很多優質的長線機構投資者均爲退休基金,退休基金作爲被動投資者,不會像對沖基金般,密集進行買賣,一般是長線持有。這類型基金需要處理基金認購人(一般是退休人士)的每月流動性需求,若投資標的沒有穩定的派息現金流,基金如何應對如此龐大的現金流需求。A股公司有著强烈的「鐵公鶏」形象,故此,很多A股一直未能成爲國際退休基金的標的。
中證監近期不斷加强金融改革的力度,近日更表明對有能力分紅郤長年一毛不拔的「鐵公鶏」將採取硬措施。監管機構領導更提醒A股上市公司必須要重視現金分紅,現金分紅是上市公司回報投資者的基本方式,是股份公司制度的義務,也是股票內在價值的基礎。
若上市公司不派發股東現金分紅,投資這家企業就變爲純粹的投機活動,只能謀取股本增值。從國際經驗看,穩定的現金分紅是上市公司財務和經營狀况穩定的信號。若然公司長期無恰當理由不作分紅,就可能涉及財務數據造假的疑似信號。
縱觀A股市場,上市公司分紅的途徑,包括現金分紅、轉送股等多種方式。參考內地股市統計數據,截至4月9日,滬深兩市3166家上市公司中,有39家上市公司自上市以來從未現金分紅。剔除近兩年上市的上市公司,上市以來從未現金分紅的公司仍有31家,其中除了一家是在2010年上市之外,其餘全部都是上市超過10年的上市公司。
觀察行業分布,相關不分紅上市公司的行業分布十分廣闊,包括製造業、採礦業、建築業、房地産等,但以製造業企業居多,佔比超過一半。撇開一些上市以來一分也不發的公司,A股市場亦存在年年大方派息的良心企業。參考內地統計數據,在A股上市公司當中,上市以來派息超過人民幣100億元的企業達51家。其中工商銀行2006年在A股上市,在過去10年間,累計A股現金分紅接近人民幣4,900億元,位列A股上市公司分紅榜首。
上述30餘家不派息的A股上市企業當中,有15家在2015年出現淨虧損,剩餘的上市公司大多數也只能依靠政府補貼等非經常性收益,維持微利狀態。作爲不派息的理據,不同的上市公司有不同的表達方式,但均指向虧損爲背後的理據。話雖如此,筆者還是希望A股市場重有一天能洗脫「鐵公鶏」的不良形象。
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