在上世紀五六十年代，我們常聽到中國要超「英」趕「美」，當今中國整體經濟規模早已超越英國，正在追趕美國。但是在另外一個「競技場」——離岸人民幣市場，英國倫敦剛超越了以華裔人口為主的新加坡，並希望追趕香港，來個超「星」趕「港」。

　　香港的離岸人民幣中心地位是否固若金湯？看來也未必。參考數據，截止9月份，香港雖然是全球第一大人民幣離岸中心，處理全球超過80%的人民幣支付業務。不過，值得注意的是，倫敦已經後來居上，超過新加坡連續3個月保持全球第二大人民幣離岸中心的地位。

　　倫敦在人民幣離岸市場中的份額達到4%，新加坡為3.9%。若不計內地和香港，倫敦在離岸人民幣市場的佔有率，從1月的24.8%升至27.8%，而新加坡則從1月的33.7%降至26.4%。

　　其實，倫敦超越新加坡並不意外，因為從目前的階段來看，人民幣跨境貿易仍然是實施人民幣國際化的主要途徑。所以倫敦從地理位置來看，因為新加坡與香港重疊，倫敦在歐洲的潛力遠遠大於新加坡。

　　作為離岸人民幣中心，除了要處理貿易結算之外，離岸人民幣投資工具的創造也是絕對需要的。不過，目前香港是否存在很多種類的人民幣投資工具呢？答案是不。於是國際熱錢只能將香港股市和房地產市場視為人民幣對沖工具。

　　先不說人民幣升值對經濟是否有利，但人民幣升值已先行扭曲香港市場。在環球經濟和股市正處於觀望的時刻，香港卻飽受資金來襲，資金湧進導致港元滙價持續強勢。除了是QE3導致熱錢橫行之外，人民幣滙率上升也是一個重要原因。外地資金除了投入證券市場、債券市場外，估計不少資金也是借道香港，轉投香港或內地的人民幣投資市場。

　　香港金管局在上周二重陽節公眾假期兩度入市拋售港元，共向市場注資接近70億港元，令到上周四香港銀行體系結餘增加至1600億港元。重陽過後的周三，香港金管局再向市場注入超過30億港元資金，用以穩定港滙市場，令到上周五的銀行體系結餘增加至約1630億港元。

　　筆者估計熱錢流進香港的趨勢不會隨着香港樓市「趕客」而突然終止，內地經濟谷底回穩，若非內地經濟突然惡化，或人民幣升值步伐逆轉，否則熱錢衝擊香港的情況在短時間內難以改變。

　　不論資金流入的原因是炒作港元升值、投資或投入資產市場，都足以令到港元兌換美元滙價不斷觸及強方保證。熱錢的流入對資產價格產生了支持，也刺激了港股。未來歐美市場或面臨調整，熱錢一出一入，將令到香港市場大上大落。

　　參考上次港滙出現類似波動的時候，亞洲區證券市場的表現明顯勝過歐美市場的表現，當中以內地和香港股市表現最為突出。

　　正如筆者所言，熱錢的流入與炒作人民幣和港元升值有關，這更是衍生人民幣近期的強勢。由於中央政府實施了積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大政策預調微調力度，整體經濟尚算平穩，這也導致了投資界預期內地第四季的經濟將反彈，當然反彈的不但是經濟，還有人民幣滙率。

　　不過，這次人民幣升值的持續性仍有待觀察，近期人民幣即期滙率的確持續顯著上升，促使目前人民幣升值的因素包括：

　　（1）對內地經濟繼續下滑擔憂紓緩；

　　（2）海外寬鬆的貨幣政策導致國際資本持續流入；

　　（3）美國大選前的政治因素。

　　不過，這輪人民幣升值的可持續性仍然有待觀察，主要因為 ：

　　（1）內地經濟企穩的訊號並非百分百保證，仍須等待更多數據進一步確認；

　　（2）美國大選後政治因素將會褪去；

　　（3）人民幣貶值預期在部分投資者的心中並沒有顯著縮窄，說明依然有部分市場人士對人民幣的前景仍然擔憂。

　　我們絕對不可以麻木樂觀。