縮表，是本周的投資主題，但會怎影響市場，不少人謂要看美儲局怎縮表。要嗎？

　　不一定要，除非美儲局轉軚，不然美儲局於今年6月會議中已公布縮表過程。但要承認這個已公布的縮表進程可能並不是美儲局在6月議息會時決議了的全部內容，因在該會後，美儲局會見了一眾大行，之後所有大行都一致謂美儲局會於9月縮表，此中應該是美儲局對他們「落了藥」，交代多了未予公布的資料。

　　6月已公布的縮表資料為何？

　　在今年6月的議息會議上，美儲局已透露關於縮表的想法。當時美儲局表示，縮表將以減少到期本金再投資的方式進行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之後每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。7月會議紀要顯示，如果經濟符合預期，美儲局將盡快步入縮表進程。

儲局減債後或有賺

　　在考量縮表進程時，美儲局亦應考慮美國的通脹率，美儲局一直預期美通脹可達2％。這個2％牽涉到要否加息，美儲局的設想（筆者估計）是美通脹達或逾2％，美儲局加息，並同時縮表。為甚麼有此估量？

　　今時債息委實過低，一個幾無收益的債券，會有投資者去承接嗎？只有當債息升、升、升、升到一定水平，則美儲局的債券才有人家承接。

　　噢！債價與債息成反比走向，債息升了，美儲局所持的債資產，不也會減了值？對，但美儲局的重點是不在賺錢而是在出貨，更何況美儲局買債時，那時的債息是平均在3厘半以上（10年債計），在現水平升息1厘，怕美儲局的貨也是平手出並賺了這些年來的派息，在減債完畢後，美儲局分分鐘有賺。

　　一直以來，美儲局的上述理想狀況（如筆者以上所估）一直未出現，因為通脹一直不漲，但上周公布的通脹數據對美儲局而言，可能是及時雨。

　　14日晚間，美國公布8月份核心通脹數據，8月核心CPI同比漲1.7％，預期漲1.6％，前值漲1.7％，距美儲局2％的通脹目標更進了一步，5個月來首次好於預期。數據公布後，CME美儲局觀察數據顯示，聯邦基金利率期貨表明美儲局12月加息概率高於50％，為今年7月份來首次突破50％。荷蘭國際集團分析稱，儘管美國核心通脹數據仍低於2％目標水平，但能源成本逐步提升，將助推美國通脹上漲，因此美儲局極有可能在9月宣布縮表，12月再度啟動加息。

　　與此同時，作為另一項美儲局政策目標的就業指標同樣強勁。上周四晚間同時公布的截至9月9日當周初領失業金人數增加28.4萬人，前值為增加29.8萬人，預測值為增加30萬人。美國當周初領失業金數據已連續132周低於30萬人關口，創下1970年以來最長周期。

　　通常來說，這兩份數據是研判美儲局縮表的重要線索。美儲局官員近期的講話也表示，通脹率是直接關係縮表進程的關鍵指標。

　　如事事到位，美儲局在今年10月，最遲在明年1月，定會啟動縮表過程，因為美儲局所持的債券大量到期，美儲局一就是再轉買，一就是要退出，東風既備，怎能不縮？

美資流入新興市場

　　投資大戶又怎應付這個縮表？近月新興市場表現好，或就是美資外移了。

　　截至第二季度末，新興市場對沖基金總資本增加75億美元，至2,133億美元（約合1.42萬億元人民幣）。自2015年第二季度以來，新興市場對沖基金首次出現季度資金淨流入，上季流入規模達8億美元。截至第二季度末，全球對沖基金資產總額升至3.1萬億美元。美銀美林8月份月度調查顯示，相比新興市場股票，基金經理低配美國股票的比率創下2007年最高數值，現金持有率位於4.8％的高位。

　　與此同時，亞洲各地的外匯儲備也在不斷走高。今年以來，外國投資者已經向印度債市投入超過200億美元，向印度股市投入65億美元，推動盧比兌美元升值超過6％。類似故事在這個地區不斷上演。截至8月底，印尼已經建立了近1,290億美元的外匯儲備，可滿足8.6個月進口與償還外債的需求。隨著資金大量流入，泰國的外匯儲備升至創紀錄的1,960億美元，韓國外匯儲備在8月底達到創紀錄的3,848億美元，日本的外匯儲備一直穩定在1.2萬億美元左右。機構人士認為，下一階段，在亞洲本幣升值和市場估值共振下，該地區風險資產有望迎來較好的收益。

　　投資大戶對美儲局縮表，是不會採取坐待你公布的，他們事實上已在行動，新興市場有了生氣，可以是其一，還有其他的，留待有機會再談。

　　這次美儲局縮表，當然還有些不確定性，如北韓局勢、德國大選、美國財政討論等等，這些變數有機會再談。