同一個AI故事，對股債的不同演繹

　　《創富理財》近期，全球資本市場的目光無不聚焦於人工智能(AI)的狂潮。然而，在這個看似一片繁榮的AI故事背後，股票市場與債券市場卻上演著截然不同的劇本。股票投資者滿懷憧憬地追逐著AI企業未來的無限可能，而債券投資者則開始擔憂這些企業在龐大資本開支下的資金鏈與償債能力。

*聯儲局鷹派立場與通脹黏性*

　　近期，由沃什(Warsh)主導的美國聯儲局展現出強烈的鷹派立場。在6月份的聯邦公開市場委員會(FOMC)記者會上，華許明確表示，維持物價穩定是聯儲局的核心職責，徹底打破了市場此前對減息的鴿派幻想。

　　數據也印證了聯儲局的擔憂。美國各項通脹指標正再度加速：消費者物價指數(CPI)達到4.2%，核心個人消費支出物價指數(Core PCE)為3.4%，而作為領先指標的生產者物價指數(PPI)更是飆升至6.5%。與此同時，勞動力市場依然強勁，5月份非農就業人口大增17.2萬人，遠超預期。在「就業市場不錯加上高通脹」的典型升息情境下，聯儲局不僅沒有減息的空間，2026年下半年重啟升息的可能性反而正在上升。

*資金成本重塑與AI融資困境*

　　在聯儲局維持高利率的背景下，美國國債孳息率曲線再度陡峭化，10年期美債孳息率飆升至4.40%。這種結構性的高利率環境，大幅提高了企業的融資成本。而這對於正處於「燒錢」階段的AI產業來說，無疑是一次嚴峻的考驗。

　　據預測，美國前五大雲端服務供應商（如亞馬遜、谷歌、微軟等）在2025至2026年間的AI相關資本支出將突破1萬億美元。為了支持如此龐大的投資，這些企業已經將80%至90%的自由現金流投入其中，帳面緩衝空間所剩無幾。面對巨大的資金缺口，它們不得不轉向外部融資。

　　然而，在當前環境下，AI企業面臨著融資的「三難困境」。首先，內部自由現金流已近枯竭；其次，由於高層對公司前景極度樂觀，不願以增發股票的方式稀釋股權；最後，債務融資的成本正變得極其高昂。以SpaceX為例，其近期發行的30年期投資級公司債，利率高達6.65%，已經逼近高收益債（即垃圾債）的水準。這意味著，即便是頂尖的科技企業，在長期債務上也必須支付極高的代價。

*投資策略：股債分化下的應對之道*

　　面對同一個AI大趨勢，股票與債券市場的演繹截然不同。股票投資者看重的是企業未來的成長潛力，認為AI的結構性趨勢將持續帶來投資機會。而債券投資者則更加關注企業的償債能力與流動性風險。

　　在債券投資方面，由於預期利率將走高，長天期債券的價格風險較大。投資者應避開長天期債券，將目光轉向短中期、優質信用的科技企業公司債。雖然科技巨頭的融資成本上升，但其整體信用狀況依然穩健，能夠提供相對吸引的孳息率。

　　在股票投資方面，儘管AI板塊仍具吸引力，但在資金成本高企的環境下，市場將更加考驗企業的真實盈利能力與現金流管理。投資者應精選那些具備強大技術護城河、能夠將AI技術轉化為實質利潤的優質企業，避免盲目追逐概念。

　　總結而言，AI的浪潮無疑是推動未來經濟發展的重要引擎。但在鷹派聯儲局、黏性通脹與高昂融資成本的交織下，投資者在擁抱AI機遇的同時，必須保持清醒的頭腦，審慎評估股債兩端的風險與回報。《KGI凱基國際財富管理首席投資總監　梁啟棠》
　
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