結集倍升股特質 百威亞太非飲不可

　　幾經波折下終成功登陸本港的亞洲啤酒龍頭企業百威亞太（01876），上市未足半月已取得不俗升幅。無他，集團擁有冠絕行業的產品組合，有力在消費升級的亞洲市場取得更大的拓展空間。其價值具備倍升潛質下，固然要先飲為敬。

　　說百威亞太是近年本港上市消費股中牌面最佳的一隻，並不為過。皆因其母公司百威英博（BUD）不單是全球最大啤酒製造商，更是全球十大快速消費品企業之一（見圖一），級數和可口可樂（KO），雀巢和寶潔（PG）等巨企相若。百威亞太在亞洲約40個地區，產銷50個啤酒品牌產品，包括百威（Budweiser）、時代（Stella）、科羅娜（Corona）、福佳（Hoegaarden）等。以去年零售額計，集團是亞太區最大的啤酒商，而分佔集團收入71%及23%的內地及韓國，是集團兩大主要市場。

剝離澳業務增長更佳

　　百威首次上市觸礁後，母公司即出售增長空間飽和的澳洲業務。因此今次重新上市，面向投資者的是一個增長性更高的業務平台。環顧全球，亞太區是全球最大以及潛力最高的啤酒市場，至2023年市場規模料可實現6%的年均增長，上升至2,500億美元。當地人口基礎龐大的同時，人均啤酒消費量亦低於較成熟的歐美市場，給予酒企們推動銷量，實現產品升級的空間廣闊。百威目前除在韓國等高度成熟的市場建立穩定業務，亦在內地及東南亞等多個中低成熟度市場捕捉增長機遇（見圖二）。

　　集團擁有超過50個品牌，覆蓋拉格、艾爾、黑啤等口味，並且分為不同檔次（見圖三），吸納不同類型消費者。定價最高的高端產品如科羅娜及福佳，都是從歐美引入亞洲，主要吸納女性及海灘和夜間活動的消費者。凱獅（Cass）、以至早年收購得來的哈爾濱啤酒等本土品牌，則定價偏向大眾化，以累積長期顧客為目標。不過百威的強項始終在於超高端產品，截至3月，集團逾40%收入來自百威、時代及科羅娜等高價啤酒，亦解釋了其毛利率為何較嘉士伯、喜力甚至華潤啤酒（00291）都要高。

　　佔集團最多收入的內地，在中產消費群崛起下，品牌意識較以往提高不少，由以往注重價錢演化至更注重產品質量。上述趨勢推動業界把產品高端化，去年起內地酒業進入加價周期，啤酒出廠價未來數年相信亦能保持升勢（見圖四）。合併前的百威及英博，各自在上世紀90年代起已在內地市場深耕。自兩者在2008年合併後，集團加快向內地中部及西部擴張，並且先後入股珠江啤酒（深︰002461）及上海精釀啤酒品牌拳擊貓，連串策略加強集團在內地的產品闊度，成功在本土酒商佔優的內地逆勢擴張。

捕捉內地高端化先機

　　而經過多年汰弱留強，百威現今已是內地三大酒商之一（見圖五），不但成功從燕京啤酒（深︰000729）搶去一定市佔率，並步步進逼青島啤酒（00168）及和喜力建立聯盟的潤啤。在高端及超高端細分市場，集團的市佔率高達46%，反映其策略成功捕捉內地酒業高端化的先機。根據Global Data預測，至2023年內地高端及超高端銷量及銷售額的年均複合增長率，分別達4.9%及8.4%，足令百威的增長動力優於內地同業。優化品牌組合，擴張線上及線下營銷渠道及提高釀酒廠效率，相信是百威未來數年發力內地業務的戰略。

　　內地之外，百威視收入貢獻第二大的韓國、印度和越南為主要市場。相對內地，韓國啤酒市場集中度及成熟度都更高，百威的凱獅在當地市佔率超過50%（見圖六），佔了絕對優勢。當地同樣出現消費升級，高端及超高端啤酒將成集團在當地拓展機遇的細分市場。和內地一樣，印度及越南都是人口眾多，兩地啤酒業發展仍處起步初期。印度逐步調整酒精稅項，越南人均收入增加，為兩地啤酒消費量營造巨大增長空間。百威有力把內地的成功經驗複製在上述兩地，有助推動集團的增長動力。

　　今年上半年，百威收入按年增加0.3%至35.2億美元，銷售規模續為亞洲區中最高。內地業務方面，同期集團銷量雖稍低於青啤及潤啤，然而集團藉專攻高端產品策略取得行業最高的產品噸價下，內地收入錄26億美元，仍高於這兩對手。配合製造及銷售費用控制得宜，毛利率保持約53%，續處於業界最高水平。以日韓及新西蘭為代表的東部單位，及以中印越等地為代表的西部單位溢利同時上升下，集團上半年盈利按年增加6%至6億美元。加上持有10億美元現金，有助其在區內物色併購機會。

消費企業易出大牛股

　　近年本港倍升股如潤啤、維他奶（00345）和蒙牛乳業（02319）、以至股神巴菲特選中的可口可樂及蘋果（AAPL）， 都屬於消費行業。事實上，消費企業的產品如成功建立穩固的顧客忠誠度，長遠而言可建立定價權，為自己築起護城河。消費者願意無視經濟起落購買產品，現金流不絕下推動股份價值長升長有。坐擁多個全球領先啤酒品牌的百威，在高成長的亞洲市場相信無往而不利，加上本身已建立多年佳績，無疑具備倍升股的特質。即使現價計市盈率接近50倍，亦不應成為吸納的阻力。

　　由於即被納入多個指數，百威上市後即由27元升至最高近33元。憧憬該股成為內地以至亞洲消費升級的頭號受惠者，可候該股回抵30元時買入並長期持有，目標價定於60元以博取一倍回報。若該股失守25元，則可止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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