韓股槓桿風險大，監管改革不容緩

　　韓股近月頻演大逃殺，昨重挫近9%，SK海力士股價更暴跌逾15%，寫下最大單日跌幅紀錄，與散戶參與槓桿ETF有關。為免股市淪為賭場，當局須解決高槓桿問題，並推動股市改革，實現產業多元化，使股市健康發展。

 

　　這是韓股今年第7度啟動熔斷機制，今次股市大跌表面上是美伊衝突升級和AI芯片周期見頂疑慮疊加，實則是股市深層結構性缺陷的總爆發。長期以來，三星電子與SK海力士兩大巨頭佔韓股總市值6成，導致大盤命運被這兩隻股票綁架。這是全球主要股市中絕無僅有的畸形結構，英偉達與蘋果合計佔納指權重約16%，而豐田與鎧俠佔日經指數權重僅4%。

 

ETF放大波動，堵疏結合去槓桿

 

　　過去兩年，AI熱潮推動兩大記憶體芯片股暴漲：SK海力士股價繼去年升2.7倍，今年累計再升2倍，而三星去年錄得約1.2倍升幅，今年累升1.12倍，帶動韓股頻創新高。在AI風口與政府宏大投資敘事的催化下，南韓民眾蜂擁參與AI股狂歡派對。

 

　　若說產業集中是先天缺陷，那麼單一股票槓桿ETF的放行，則是後天的人為失誤，打開潘朵拉盒子。南韓金融當局為免資金流向海外市場追買AI股，今年5月批准了16隻追蹤三星與SK海力士的兩倍槓桿ETF，短短一個半月，規模飊升至16萬億韓圜（逾107億美元），而參與這兩隻股票及相關槓桿ETF交易佔整體股市成交金額逾7成，且92%股票槓桿持有人為散戶。

 

　　假如AI是牛市引擎，那麼槓桿ETF是波動市放大器。當散戶追買這兩隻股票槓桿ETF，則放大升幅；由於韓股已積累驚人升幅，不少投資者眼見券商下調SK海力士第二季業績預測，趁機獲利套現，形成沉重沽壓，拖累大市，還觸發程式交易沽盤，放大跌幅，令不少散戶被強制平倉，損手離場。現時南韓出現全民炒股現象，令股市儼如賭場，金融監督院院長李燦鎮公開承認，對當日放行單一股票槓桿ETF深感後悔。

 

　　為免股市成為散戶修羅場，南韓政府須先解決股市高槓桿問題，可採取「堵疏結合」策略。在堵方面，監管機構已要求券商對散戶融資買股的保證金比例由40%提高至60%，從源頭上增加其投機成本，有的甚至上調至100%，形同實質停止信用融資。同時，當局需對散戶購買高風險槓桿ETF設定個人投資上限，或規定這類產品不得作為融資抵押品，防止散戶在高位繼續加槓桿。當局也可將槓桿倍率從2倍下調至1.5倍，為過熱的槓桿交易降溫。

 

推產業多元化，破兩企獨大困局

 

　　在疏方面，針對不少散戶抱著強烈錯失恐懼症（FOMO）情緒，卻完全不了解複雜金融產品的致命缺陷，監管當局除要求散戶在首次購買槓桿ETF前，須強制完成線上風險教育課程外，並通過相關測驗。當局應強制要求交易應用程式在下單買槓桿產品時，彈出無法跳過的「最壞情境模擬」警告，用具體數字打破散戶的暴富幻想，並應定期公布散戶在高風險產品上的整體虧損數據，藉此擊碎散戶的僥倖之心。

 

　　要避免股市淪為賭場，南韓不能只靠「頭痛醫頭」的監管修補，長遠須進行產業政策與資本市場的同步結構改革。首先，須分散指數權重，打破「兩強獨大」局面。當局應加速推動具潛力的生物科技、電動車電池、金融優質企業上市，一方面把標的範圍擴大至市值前20至30名的股票，另方面研究設定個別股份權重上限（例如不得超過15%），以降低單一股票依賴的風險，讓股市更能反映實體多元化經濟。

 

　　此外，在產業層面，需將AI投資從規模導向轉向價值導向。大規模資金應聚焦基礎研發、供應鏈分散與應用創新，例如扶植AI軟體、邊緣運算及中小企業，避免雙雄壟斷風險。

 

　　韓股震盪是一面鏡子，映照出全球在追逐AI浪潮時的共同盲點，而南韓過度集中的股指結構只是將AI股推到極致的範例。對投資者而言，這是一次昂貴的風險教育；對政策制定者而言，這是一記及時的監管警鐘。投資者與政策制定者皆需記取教訓：繁榮必須建立在堅實基礎之上，而非槓桿堆疊的沙堡。