日加息萬事俱備，灰犀牛出沒注意

　　日本擬結束負利率，毫無疑問是歷史性的政策轉變，日圓長期負利率，衍生大量套息活動，日本息口政策轉向，所引發的拆倉風險恐牽動環球資產市場波動性，加上日本政府發行了大量國債，主要由日企持有，加息下債價跌造成的帳面虧蝕，對環球經濟有深遠影響。

 

倘現拆倉潮 市場波動勢增

 

　　日本3月結束負利率政策已成市場共識，最主要因素，是「春鬥」薪資談判進展好過預期，日本政府大力鼓勵加薪，獲企業積極響應，不少企業的加薪幅度超越工會要求，幅度達約10%的企業為數不少，平均加幅為5.28%，按年升1.48個百分點，為33年高，大大提高日央判斷通脹及薪金向好的信心，可謂為加息鋪平道路。

 

　　政策轉向萬事俱備，超寬鬆政策結束，意味過去長時間借入極低資金成本的日圓、炒賣其他資產的做法，會迎來根本性改變，將對環球資本市場產生漣漪效應。

 

　　日本寬鬆貨幣政策已維持相當長時間，投資者以低息的日圓融資，再買入息率較高的債券或股票等風險資產，相關套息活動極為活躍，更催生了「渡邊太太」現象，這群日本投資者在全球的外匯及投資市場甚有影響力。環球市場有大量日圓相關套利倉，有分析指規模或達20萬億美元，一旦出現拆倉潮，資產市場波動勢增。

 

　　過去日本低息，日本資金成為環球債券的重要購買力量，惟日本央行加息預期升溫下，有利日本長債息上升，日本40年債息曾觸及2厘，達到日本央行的通脹目標，結合日圓升值預期，不排除令部分資金轉流向日本，對外國政府債券的胃納降低，推高債息，各股票市場或面臨資金流轉問題。

 

日債息升價跌 日企承受虧蝕

 

　　不僅歐美，新興市場也受牽連，借入日圓並泊入高息新興市場貨幣是常見操作，自2020年初，墨西哥披索與日圓的套息交易所獲利潤，較投資美國標準普爾500指數更高，投資者本就有誘因鎖定利潤，加上日本加息，息差收窄下，資金難免流走。

 

　　另一項受關注的影響，在於日本政府沉重債務，加息衝擊很大。眾所周知，日本政府債台高築，政府債務對本地生產總值（GDP）比重逾200%，日本國債主要買家是日本的大企業，加息令債價下跌，也會對企業造成帳面虧蝕。

 

　　日本央行也明白當中風險，對退出負利率政策的態度謹慎，十分重視期望管理，短期內相信不會有意料之外的大動作，貨幣政策正常化料緩慢推進，盡量降低衝擊。不過，日本作為重要的資本出口國，收緊貨幣政策的影響必然會傳導出去，是值得注意的灰犀牛事件，潛藏風險不容忽視。