當美國聯儲局主席伯南克於今年5月表示即將減慢買債步伐時，投資市場當時一片混亂，無論金、股、匯、債的價格都往下走，資金找不到方向。筆者曾撰文說改變投資慣性是需時，各類型資產價格的分歧將會收窄，而股票將逐漸跑贏債券和商品。

　　事隔兩個月，美國股市已突破了下跌前的高位，相反黃金由6月初至今已下跌了80美元，美國10年期國債孳息亦由2.1%攀升至2.6%。

　　筆者認為目前的情況，實在是在美國的如意算盤之中。首先，聯儲局有效地控制市場的預期。若市場對於美國的退市太恐慌和敏感，其國債孳息便可能升得過急，這會影響樓市復甦和企業融資成本。可是，大家見到在過去數星期，即使美國經濟數據強勁，又或者是多少位儲局官員表示快將減少買債，美債的反應都算是溫和。這種「擠牙膏式」的手法已令市場有秩序地消化了退市。無論是9月或10月開始退市，對市場的衝擊已有所減少。債息緩慢上升對美國來說是理想的結果。

　　另一方面，美國企業亦佔盡優勢。整體經濟復甦固然是一支強心針，企業盈利不但沒有被退市打擊，反而穩健增長。近年美國企業在低息環境時大量發債，鎖定極便宜的融資成本，還記得本來已經坐擁龐大現金的蘋果公司(Apple)和巴郡(Berkshire Hathaway)在今年5月發債嗎？當時的10年期國債孳息還不夠1.8%。現時，美國企業的現金水平已處於歷史高位，他們早已為流動性收緊和加息周期做好「積穀防饑」的工夫。

　　相反，曾受惠於熱錢流入的地區，特別是新興市場，現時正處於水深火熱之中。這些國家的資產價格當年被熱錢炒高，但實體經濟根本未能配合。如今美國一聲退市，美金轉強，資金外流嚴重，赤字擴大，企業盈利倒退甚至虧損，而且大都是負債比率較高，美國退市將嚴重影響它們再融資的能力和成本，銀行壞帳將隨之上升。最近印度盧比屢創新低，巴西雷亞爾近4年低位，澳元急跌都是好例子。在歐美經濟轉強之時，澳洲上周卻要把今年的經濟預測調低，情況難以令人樂觀。

　　對美國企業來說這卻是好消息，一方面他們不少海外競爭者將被淘汰，更重要是有利他們四出收購合併。美元相對新興市場貨幣升值已令他們省下不少。加上「出手」之時更正值被收購對象經營困難，可壓低估值。未來數年將是美國企業合併海外資產的黃金檔期。

　　如果真的是貨幣戰爭，美國又先聲奪人地打贏一仗。

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