隨著美國聯儲局政策轉向的日子逐漸逼近，投資者開始意識到有需要改變資產配置的策略。上周前高盛資產管理主席奧尼爾(Jim O’Neill)指美債息或升至4厘，資金將由債券流向股市。其實市場由年初至今已常提到由債轉股(Great rotation)這概念，但這段日子當筆者與客戶分析投資前景時，幾乎所有人都會問：「為甚麼我還要相信股票﹖」明顯地，大家對投資股市出現了信心危機。

　　自2008年金融海嘯後，投資者差不多每天都活在驚惶中，大大小小的危機從未間斷，大家對企業盈利和股市氣氛失去長線投資的信心。更重要的是，由於環球央行的積極干預，資金價格被嚴重扭曲，股市與經濟脫鈎。推測政策走向作為投資基礎是個高難度動作，大部分的投資者根本無所適從，連專業投資者也不例外。美國股市已連升4年並創歷史新高，但回顧這幾年大型股票和對沖基金卻表現平平，大都跑輸指數，原因都是對股市信心不足以致現金水平經常過高。

　　不相信股市的情況在中港股市就更加嚴重。當周邊國家股市節節上升時，內地股市卻獨特地每況愈下，不斷令投資者失望而回。香港股市自然不能幸免。現時恒生指數與2007年31,958點的高位相比還差了三分之一。令投資者陷入這場信心風暴的不單是股市的弱勢，而是內地出現了信任度赤字(Trust deficit) 。無論是國企或民企，它們的企業管治和誠信都受到質疑。由貪腐、食品安全、礦場意外和污染，到公司帳目混亂以至管理層到澳門欠下賭債，令人吃驚的事無奇不有。再者，市場現在對內地的官方數據也半信半疑，近兩個月的出入口數字就是一個好例子。資金對於投入內地企業十分忌諱，要在中港啟動資金重回股市這巨輪實在不易。

　　而阻礙巨輪向前轉的還有樓市。如果說股市打沉大家的投資意志，那麼香港樓市肯定是「雷霆救兵」。2007年至今香港樓價漲了超過八成，足足「跑贏」了股市1倍。再加上樓市有槓桿效應，多少人慶幸自己的物業投資填補了股票的損失。經歷影響投資者的決定，近幾年樓市的神話已成為不少人的投資理論。即使現在面對利息上升風險，仍有無數人對筆者說買樓好過買股，畢竟人都傾向以過往表現代表將來回報。

　　話雖如此，大家不應忽略相反理論的重要性。其實過去兩年都出現過恒生指數在低位反彈數千點，但每次都沒有太多人能捕捉得到，就是因為大家信心不足。而且與過去兩年有一點大不同的，筆者看今年將是利息周期的分水嶺，今後5年與過去5年的投資環境將截然不同。大家還應否把股市看得那麼淡，是時候重新考慮。

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