上周談到俄羅斯股市表面上潛力龐大，但偏偏受風險溢價(Risk premium)困擾而表現強差人意。其實中國內地股市現時的形勢也大同小異，甚至更惡劣。

 

　　俄羅斯股市與2007年的高位相差了30%，可是比起內地股市已大幅跑贏了，因為內地的上證綜合指數在同期足足下跌了66%。由此可見，環球資金對投資內地股票的戒心與日俱增。

 

　　內地的經濟並沒有大幅倒退，國內生產總值以每年超過百分之八的速度增長，現時的規模已超過8萬億美元，僅次於美國之後。可是國內的資源錯配，令社會和企業的發展與亮麗的數字大相逕庭。貪腐是其中一個嚴重問題，中央政府推出刺激經濟措施絕不手軟，可是在一層又一層的貪腐「圈錢」過程後，實際到位改善企業盈利和社會民生的資源已所剩無幾。鐵路部是一個很好的例子，2009年內地政府推出的4萬億人民幣救市措施中，鐵路建設是其中一個重點項目，每年投入的資金達千億元。可是內地鐵路股的盈利在隨後一、兩年並沒有多大增長，令人費解。在前鐵道部部長劉志軍腐敗一事曝光後，謎底便解開了。

 

　　調查發現高鐵的採購極不尋常，車廂內的一個自動洗面器花了7萬元，一個洗面台2.6萬，一盒紙巾也用上過千元。這樣的成本開支，鐵路股何來受惠﹖這種侵蝕公共資源，以公為私的行為令國家資源嚴重錯配，亦解釋了上市公司在國家政策支持下仍未能跑出的原因。外資自然對這制度存疑。而在2011年劉志軍被免職後，在香港上市的鐵路股自此便見底回升，至今更大幅跑贏其他如資源股和保險股等主要板塊，就更能突顯這事實。

 

　　另一個更深層次的問題，是大家對內地整體出現了信心危機，這包括由政府、國企、民企以致生活上的衣食住行。除了貪腐問題，官方數據也好像失去了信譽。通脹數字常被詬病與現實生活有嚴重落差，今年4月份的出口數據被質疑造假是另一例子。

 

　　在企業方面，由嘉漢林業(Sino-Forest)起，以致近期的中國金屬再生，公司造假及低質企業管治問題實在令投資者卻步。令大家不知道哪間公司或哪些數字可以相信。

 

　　在生活層面，市民不是無能力消費，而是沒信心消費。他們不知道甚麼食品飲料可以完全食用，即使手袋、手錶、白酒以至醫藥都有機會是假的。這也是為甚麼內地民眾喜歡到香港買日用品、到歐洲買名牌的原因之一。國內企業要靠民眾的消費力撐下去並不容易。

 

　　在經濟結構調整的過程中，難免出現負面的消息和產生市場震盪，現時投資者信心仍然低迷，三數個月內不會出現轉折點。然而，有些重點事情中央政府還是一步一步地做，如開放利率市場機制、人民幣國際化和解決產能過剩等，年底前可能出現轉機。

 

 

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