在美國製造業數據走強和中國數據走弱之間，市場選擇了相信前者。在資金回流新興市場和烏克蘭政局不穩之間，市場選擇了相信前者。在日本央行繼續QE和聯儲會議紀要顯示收水可能加快之間，市場選擇相信了前者。全球風險資產在猶豫中前行，股市略升，儘管周五美股收市欠佳。上周消息流缺少方向，中國和歐洲的PMI速報欠佳，美國的製造業數字則表現良好，令資金認為先前疲弱的就業、零售和建屋數據更多是由寒冷氣候所造成。聯儲一月會議紀要，描畫出一個不很鴿派的貨幣政策前景，但是日本銀行繼續放水又紓緩了資金的焦慮。股市略進，商品微升，黃金小漲。

　　美國國債市場在伯南克去年五月宣佈taper後，十年期利率曾經一度由1.6%飆升至3%以上，不過現在無論是啟動taper，還是更改前瞻性指引，利率基本上在2.7-2.8%之間徘徊。換言之，現行的溫和削減購債計劃，基本上已為市場所消化。那麼美國國債現價是否已經到位了？答案是否定的。目前美國國債中四成是由聯儲直接或間接購入的，國債價格基本上受聯儲政策性舉動所左右。聯儲退出QE方向已定，只是時間的問題。而且，美國債的海外大買家中國、日本、沙特也在減少購買美債。中國正在戰略性地降低持有美元、美債的比重；日本經常項目轉為赤字，外匯儲備和海外資產購買降速；沙特在金融海嘯期間幾乎所有海外資產均集中在美元資產上，隨著全球復甦，投資分散化勢在必行。美國本土金融機構當然有興趣購買美債，但是目前的債券價格與風險似乎不成比例。美債調整的下一個催化劑，應該是聯儲政策利率出現改變的跡象。當市場開始預期聯儲進入加息周期，十年期國債利率升上3.5-4%水平，應該不出奇。

　　日本銀行上周維持基本貨幣政策不變，但是擴大了兩項貸款計劃規模，為商業銀行提供超低利率貸款，同時延長一年貸款期限。除了提供0.1%利率的固定貸款，其它決定其實在市場預期之中，只是宣佈時間稍早一點。日本經濟有所復甦，但是最新數據顯示復甦勢頭在減弱。隨著上一輪匯率貶值所帶來的紅利漸漸消失，出口和增長動力不足問題並未根本地解決。4月1日提高消費稅在即，經濟的不確定性大幅上升，日本銀行再次出招並不令人意外。此次措施意在為銀行提供穩定的超低成本的資金，希望銀行能夠將資金轉介到有需要的實體經濟中，應該說是QE的一種變式。但是黑田所面臨的是聯儲和歐洲央行共同的問題，即是銀行的中介功能弱化，更穩定和超低成本的資金能否激起銀行的借貸熱情，將實體經濟導向可持續的、自我生成的增長軌跡，仍是未知數。

　　本周重要事件不多。在美國，耐用品訂單料連續第二個月下降；估計第四季度GDP增長從3.2%下方修正到2.4%。一月份新屋銷售預計出現第三個月的下降。在歐洲德國IFO最引人注目，估計二月份有輕微下降。製造業PMI應該略有下降。周一Renzi向意大利國會發表政策綱要，國會作信任投票。在亞太區，日本工業生產環比增2%而核心通脹穩定在1.3%左右。中國官方PMI出爐，考驗50點榮枯線。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)

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