美元匯率最近很強，美元指數勢如破竹。美元的強勢反彈，折射著全球經濟的此消彼長和資金風險偏好的變化，今後何去何從對全球流動性影響頗大。

 

　　金融危機後的幾年，全球匯市經歷過一段「比爛」的日子。各國央行爭相通過口頭干預和政策導向，推低本國匯率，攫取出口動能，為爭取經濟增長不惜以鄰為壑，美元、歐元、日圓各自上演了一出暴跌的戲曲。

 

　　如今，不僅金融市場形勢穩定了，各國的經濟也擺脫了危機狀態，牽動匯率的主要因素也轉向經濟基本面。不過，這裏的基本面不是經濟實體本身，而是市場對經濟變化的預期。在過去一年，美國經濟表現不錯，聯儲也率先加息，但是美元匯率卻不升反跌。因為美國經濟和貨幣政策走向，已在市場意料之中，已表現在資產價格中，反而歐洲、日本的經濟回暖出乎市場預料，歐洲央行、日本銀行聲言退出QE計劃出乎市場預料，於是歐元漲、日圓漲，美元顯得憔悴。

 

　　最近的經濟形勢出現了變局，歐洲、日本的增長勢頭放緩，ECB和BoJ在退出QE的時機和力度上口風有變，英格蘭銀行加息舉措也被迫推遲，中國人民銀行甚至部分下調了存款準備金率。全球央行的貨幣環境正常化聲浪轉小，美國的加息舉動就顯得更加凸出。

 

　　2018年的一個凸出特點是意外增多。經濟數據意外頻生、央行政策更不可測、地緣政治變數極大、市場波幅直線上揚。這些改變了市場的風險—回報預期，改變了投資者的風險偏好，資金湧向美元資產。去風險、去槓桿之下，套利交易大量平倉，美元回流。另外特朗普的稅改，對美國跨國公司滯留海外的資金實行稅務大赦，美元回流。

 

　　筆者認為美元的中期反彈還在持續，當然中間會有技術性回調。至於美元的長期走勢，筆者相信取決於特朗普政府如何控制雙赤字（尤其是財政赤字），取決於美國經濟如何恢復國際競爭力，取決於全球增長潛力的消長，這些都需要進一步觀察。

 

　　不過美元的突然反彈，已經帶來一系列的市場影響。資金回流，利好美元區資產，利好美國經濟。歐中日英的貨幣政策，都必須做適當的調整，以應付流動性上的短缺。至於小經濟體則受到資金流出的直接衝擊，阿根廷在兩周之內將利率提升到40%的水平，幅度頗為誇張，但是卻反映出資金走向逆轉後新興市場國家的一種尷尬。

 

　　美元走勢，是未來十二個月最大的宏觀變數，是風險資產市場的一個新動盪源頭。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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