中美貿易糾紛烽火連天，特朗普不斷挑釁、加碼，中國政府強硬應對。不過針對美國的高關稅政策，北京如果以相同金額還擊，肯定會首先打光彈藥，因為中國對美貿易呈順差狀態，而且是超大額的順差。

 

　　打貿易戰，損人未必最終利己。上世紀三十年代美國希冀貿易保護主義來增加就業，最終卻加深了大蕭條。但是特朗普未必是一位經濟理性的人物，甚至可能對美國歷史也不甚了了。如果他繼續不斷在貿易制裁上加碼，中國勢必要在實物貿易之外尋求反擊手段。

 

　　在非貿易領域，講得最多的反制措施便是中國外匯儲備拋售美國國債，由此製造金融市場動盪，用製造潛在的資產損失，甚至系統性金融風險，令山姆大叔知難而退。

 

　　中國外匯儲備中持有多少美國國債，屬於國家機密，市場估計介乎1-1.6萬億美元之間，當是美國國債的第一或第二大持有人，其數額可謂巨大。中國一旦拋售美債，勢必對市場構成重大的短期心理衝擊。但是此招真的靠譜嗎？筆者認為，否也。

 

　　首先，將拋售國債作為武器的前提是聯儲不干預。如果聯儲印鈔票的話，再大的拋售也會被源源不斷的新增流動性所吸收。QE的道德和監管底線早已消失，而市場動盪又可能帶來金融系統風險，所以一旦出現國債拋售，聯儲出手干預的可能性極大。

 

　　其次，美國國債是流動性極好的基本金融資產。只要拋售帶來利率上升幾個點，金融機構就會進場買入，而且有對沖手段鎖定風險。只要不觸發系統性風險，中國外儲如果砸盤，只會為其它機構製造出低價入貨的機會。

 

　　再者，其實外匯儲備並不是中國政府的資產。過去在中國出現了大量、持續的貿易順差，為維持人民幣匯率穩定，政府發人民幣債籌資，買入美元，然後換成美債。所以中國政府一方面擁有外幣資產（多為美債），另一方面擁有人民幣債務。將美債資產賤價賣掉了，未來人民幣債如何應付？

 

　　最後，賣掉美債後並沒有其它替代資產可以買入。外匯儲備必須要存在於某種資產載體中，賣掉美國國債後，難道要買入日本債、美國股？其實以外儲的體量，世界上美國之外真的沒有那麼多債券可以在適當的價格買進的。股票、房地產又不符合外匯儲備的安全與流動性要求。

 

　　拋售美國國債，講講可以帶來市場震盪，給美國決策者製造心理壓力，但是做起來並不容易，全面拋售則難度極大。相對而言，針對美國服務出口的政策操作難度小一點，甚至動匯率的難度都小過動外匯儲備。不過筆者看來，在貿易糾紛上早日息干戈，才是全球經濟之幸。戰爭到最後是沒有贏家的，貿易戰也是一樣。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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