上周，風險資產市場等待中美兩國領導人在布宜諾斯艾利斯的晚餐會，此會對全球貿易形勢和地緣政治至關重要。不過交易員也沒有閑著，股市債市均有大的表現，一切源於聯邦儲備局主席在紐約經濟俱樂部的一席話。鮑威爾上周談及美國經濟形勢時，指出目前的利率水平「略低於中性水平」，此言與數周前他認為目前距離中性水平「還有相當的距離」表述明顯不同，市場解讀為貨幣當局的政策立場有變，美國利率上升周期可能短期見頂。美國股市走出了2017年一來的最好單周表現，債市走強，十年期國債利率一度跌破3%。英國脫歐方案得到歐洲領袖的批准，但是文政府在如何取得國會批准上依然束手無策，英鎊低迷。相對於股市債市，石油市場比較平靜，交易員靜待OPEC+會議結果。黃金市場動靜也不大。

　　鮑威爾在關於目前利率水平與中性利率水平之間關係的兩次表述，的確差異較大。聯儲利率政策受到總統特朗普持續的和赤裸裸的干預，相信鮑威爾感受到壓力；10月份股市大跌，市場風險陡增，相信鮑威爾也感受壓力。這是鮑威爾在言辭上作出調整的原因，市場感受到了這種變化，部分人士認為加息周期可能放緩，不過究竟這是言辭上的變化還是政策立場上的變化，分析師分歧很大。究其緣由，乃是大家對美國增長與通脹前景的判斷有分歧，對聯儲貨幣環境正常化的決心的判斷有分歧。如果美國增長周期很快掉頭向下，聯儲的確有放緩加息步伐甚至停步的可能，但是如果美國增長只是回歸中位數而就業市場持續火熱，則利率會進一步上漲。筆者認為對鮑威爾的兩次中性利率言論不必過度解讀，反而公開委員會市場上個月的會議記錄值得把玩。美國未來的利率走勢，data dependent（取決於數據），無論聯儲主席忽而轉鴿，忽而轉鷹。美國加息進入深水區，不確定性增高，沒有人能夠一眼看穿12個月了。

　　全球公司債市場上周遭遇50億美元淨流出，美國公司債權重利率達到4.36%，今年以來公司債投資者平均虧損3.9%，為2008年金融危機迄今之最。新興市場美元債慘遭屠戮早已不是新聞，這場災難有向美歐投資信用級債券擴散的趨勢。石油價格和通用電氣的問題加速了資金的撤離，不過公司債被投資者離棄的根本原因還是整個貨幣環境的改變。美國持續加息，不僅令企業資金成本上升，也讓借錢炒債的成本大增、波幅動盪加深。歐洲央行宣布不久結束其QE操作，意味著它對歐洲公司債的購入也會停止，流動性減少。債市表現不濟，觸發投資者轉投其他資產種類，而此更加深了市場價格的調整。金融危機後，在超低資金成本的刺激下，低信用公司債大行其道，BBB級公司債規模由6700億跳漲到2.5萬億美元，當年曾經為市場帶來一片興旺，但是今天這些債券在拋售中首當其中，加大了調整的烈度和投資者的擔憂。金融時報有一篇文章，提出要警惕信用評級債券某日由緩跌變成急跌的可能。

　　本周焦點： 1）市場對習特會結果的反應；2）星期三鮑威爾國會聽證；3）文政府對脫歐方案的最後衝刺（11日議會表決）；4）星期四OPEC+會議。美國11月非農就業數據，市場預計就業增加205K，時薪環比上漲0.3%，vs上期的250K、0.2%，如果屬實就又是一個強勁的數據。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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