市場動盪依然，不過焦點轉向美國聯儲與短期利率。距離美國聯儲例會日近，不過市場對美國何時首次加息仍然眾說紛紜，經濟分析員們多認為這是一個十分接近的結局，資金活動放緩，靜待美國議息結果。密執根大學消費信心指數弱過預期，給九月不加息陣營帶來一點鼓舞，對聯儲決定最敏感的美國兩年期國債利率週五降兩點，不過市場分歧依舊明顯。日本股市在上周大起大落，週一跌到本年負值水準，週二爆出金融危機來最大升幅。中國的進口數據與外匯儲備表現令人失望，不過A股則比較穩定。預計中國投資加速以及產能減少，銅價出現了久違的反彈，不過石油價格仍舊有氣無力。聯儲加息不明朗，美元走低，可是黃金並未受惠，亦同步下挫。恐慌指數VIX持續回落，應該是上周的好消息之一。

　　美國聯儲於16-17日開會，決定是否在時隔八年之後，重新拉升政策利率。這是近二十年來透明度最低的一次加息策劃，市場至今對美國會否出現首次利率正常化，依然眾說紛紜，目前利率期貨市場就顯示30%的機會聯儲將在本周出手。其實耶倫與聯儲為啟動加息起碼準備了一年半，始終瞄準2015年夏秋季作動。美國經濟復甦和就業改善也基本按照聯儲的思路發展著，工資通脹壓力漸現。然而人算不如天算，儘管美國國內經濟在美國貨幣當局掌控之中，海外形勢卻風起浪湧，市場十分動盪。傳統上聯儲一般不因為海外事件而改變其貨幣政策走向與節奏，但是這次對系統性風險卻頗為擔心，有機會由於週邊因素而修改國內政策。相信九月加息還是十二月加息，各有利弊，但是由於勞工市場旺盛，年內加息的可能甚高。筆者認為最可能出現的情況是，聯儲在本周按兵不動，但是強烈暗示如果海外形勢趨穩，則首次加息很快會發生。

　　歐洲經濟仍有些小增長，不過內在動力不足情況並無實質性改善。隨著中國和新興市場訂單下滑，能源價格持續低迷，歐洲面臨新的通縮挑戰。這是歐洲央行開始表態加碼QE的原因。政治風險高企，希臘、西班牙、葡萄牙年內先後舉行大選，高舉民粹主義旗幟的極端政黨對選情衝擊不小，加大了不可測性。當然，希臘債務危機得以舒緩，利好金融穩定；各國財政也從極度收縮邁向溫和擴張，有利於經濟穩定。拜低資金成本之福，企業盈利在今年特別強勁，但是企業投資卻未跟上，利好股市，卻對經濟幫助不大。就業形勢沒有明顯的舒緩，這是歐洲與美國的最大差別。

　　本周市場聚焦，毫無疑問地在聯儲身上。聯儲是否動利率，聲明中如何遣詞，對美國債券、美元、資金流向、新興市場均會構成衝擊。全球金融市場臨近踏入「後危機時代」。數據方面，美國八月CPI料因為汽油價格而出現負值，不過核心通脹為0.2%，不會對聯儲決定構成衝擊。零售數據因為汽車銷售和部分州免稅假期而強勁。新屋開工和工業生產則略轉弱。在歐洲，HICP通脹預計仍有0.2%。德國領先指數ZEW下滑，英國CPI為零。在亞太區，中國的工業生產和固定資產投資應見進一步增長回落，零售可能持平。日本的出口增長預計下降；日本銀行例會，預料沒有實質性政策動作。

　　本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。 

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