2022-10-03
何處是底
恒指萬七,投資者紛問見底未。很簡單答案是:大市未見底,個別股已見底。何解?要解,要先明白,今次跌市之因為何。
(iStock圖片)
先是有疫,再有俄烏戰,跟著美加息,解鈴還須繫鈴人。要這三個跌市之因除,才可望見底,不看這三因,而光估,萬八、萬七、萬六、萬五是否底,是瞎猜。
疫今時漸去,除非有新病毒,不然到今年底,應可除口罩。經濟活動可以重啟,國家GDP可望升,公司盈利可望好,利股市,不升都可企穩,因為股價跟公司盈利是成正比。
在這次跌浪中,年初的跌,是撇泡沫,即炒過頭的股先跌。見出來的,是PE被砍下至「合理」水平,所謂「合理」,是各股各按其行業,再按其自家公司的經營優劣而定。例如投資者接受科技股,行業PE可以較地產股行業的PE高,故不可以簡單地謂20倍PE的是貴過10倍PE的。這好比是打拳賽,要同一磅數的,始可放在同一擂台來比拼。
無論如何港股跌已經年時,泡沫應已被或幾被擠盡。故如不計下述的特殊因素,又如在一個平常調整市(強調今次不是個平常調整市),不少港股已可買入長揸。因為疫情一過,經濟活動重張,各公司盈利應可改善,股價可望回升。至於升多少或仍要跌多少,看各公司怎去部署應對下半年的經濟轉化。國泰 (00293) 已升(圖一),但東方海外 (00316) 或風光難再(圖二)。
俄烏戰是普羅投資者未可估猜,遑說控制之變數。最好的投資不是買地(如Bill Gate大買農地),不是買金(如不少央行所為),而是買罐頭,估不到?是因為我們窮,沒有富人的思維。
今時好富好富的人,是怕俄烏戰會引來核戰,這個核戰應不會是全球性核戰,而只是地區性核戰。核後不毛之地的地域是有限的,長崎、廣島的原子彈,影響不到東京,切爾諾貝爾的核漏,影響不到巴黎。多年前的福島核禍,今時已謂可以輸出日本漁農產。但如你是財主佬,你會食澳洲龍蝦定福島龍蝦?命賤就食福島龍蝦,命貴就一定食澳洲龍蝦。
如俄烏戰不打出核戰來,就一如海灣戰爭,飛彈怎都打不到香港來。另方面,從目前發展看來,俄烏戰可能到今年底,或會發展成50年代台海炮戰,由每日萬發,轉變成單日我發炮,雙日你發炮的擺擺樣局,再後便乜炮都不發。筆者是否太樂觀?走著瞧。
俄烏戰無論結束與否,都會帶來不少改變,最基本是歐洲工業得番半條命,不少歐洲工廠會搬去中國續命。美國會剪了歐洲羊毛,使美財赤可以續拓,即是可續美元命。但這將是有限期的,估計在2025年之後就……在這危機下,美國對中國的打壓會更烈,中俄會行得更埋,上合組織會更擴大會員及政經影響力。今年9月16日上合組織簽了個《撒馬爾罕宣言》中的34粒字會掀起今後環球?市的海嘯,這34粒字是:
「成員國注意到,有關成員國通過了擴大本幣結算份額路線圖?支持擴大該領域合作。」
這34粒字雖無提到美匯,但就會捅痛美匯,以後再談。
當然,如在未來5年,普京瓜了,習近平退了,莫迪下台了,沙特王儲失勢了,伊朗教主不見了,就另論。當然核戰了又另論。
不少人認為今時市跌,是因美加息,錯一半。加息是kill市之刀,但推刀之力何來?是來自2009年美儲局的QE。而今時是要還自2008年以來的QE。
QE是舉債,政府發債,即是向市場借錢。有時,這個政府發債是有必要性的,但過了頭,就不好了。
橋水基金創辦人兼CEO達利歐提出信貸周期(Credit Cycle)的理論。「信貸周期」即是透過借貸(債務)在購買商品、服務或金融資產後所引發的連鎖反應。錢在經濟活動中固然重要,但錢以外,債務有其對經濟發展的重要作用:過低的債務水平,會使經濟體錯失發展的機遇,導致增長過慢;債務過高,卻可能帶來經濟泡沫化,一旦泡沫爆破,最終會帶來經濟衰退。
達利歐認為,對一個國家的經濟來說,一旦舉債,就啟動了一系列機械性的、可預測的連鎖反應,就像一個人借錢,就會創造出一個周期:借款時,你不僅是在向貸款人借錢,其實還是在向未來的自己借錢。在未來某年某月,你必需要降低消費水平,以償還債務,而這種先借貸消費、後緊縮開支正是今時美國的情況,也與達利歐描述的信貸周期非常相似。
在一個經濟體債務開始增加的初期,它的槓桿所帶來的收入提升足以抵銷借貸成本,達利歐會稱之為「好槓桿」。「好槓桿」會帶來資產價格上漲,而資產價格上漲又會引發的財富效應,進一步刺激消費。不過,當「好槓桿」累積過多,超出了債務人償還能力的時候,就變成了「壞槓桿」。不堪重負的債務人會選擇減少支出、變賣資產的方式來還債,造成經濟體整體收入下降,資產價格收縮,引起的財富縮水效應也會進一步抑制投資與消費,造成惡性循環,經濟便將陷入蕭條。
一個國家負債過高會引發債務危機,若要債務大幅減半或避免違約,達利歐指延長還款期或降低利率,都會是個痛苦的過程。他認為面對債務危機,可以透過有四種去槓桿的方法應對:一、財政緊縮;二、債務違約/重組;三、債務貨幣化/印鈔;四、財富轉移,以降低債務與收入的比率。
一言括之,出來行,定要還。
美國對2008年起的QE發債,曾試圖在2015年時縮表,即上段的(一),但無成。於是又再QE印鈔,即上段的(三),今時則是透過加息,來試圖作財富轉移,剪世界羊毛(即上段的四)。但如果這也無效,美國就可能有債務違約的風險。事實上,今時美國的信貸評級公司早在10年前,已將美債評級降了。
美國債務違約的觸發點不是還不起美債的本息,因為這仍可以透過印鈔來蒙混。最重要的是國外投資者不再買美債,或不再買那麼多美債,光靠美國人本身的財富是買不了那麼多的美債的。那時就算美儲局不加息,美債息也會自己升,因為市場(具體言是債市)資金枯竭。這才是2023年環球市場隱患之所在,此患不除,是無底的。Dailo的忠告是甚麼也不要買,Buy Nothing,這是他30天前發出的忠告。可惜我報道遲了。
最佳投資是罐頭吞拿魚?
面對即將來臨、史上最大的金融危機,《窮爸爸富爸爸》的作者、著名投資者清崎(Robert Kiyosaki)去年9月底已提出警告,指自2008年金融海嘯以來出現的問題不但仍未解決,而且現在更加差了。他認為,一眾嬰兒潮出生的打工仔,他們的公積金就像被強盜掠奪一樣,虧損了一大截。
自稱是黃金死忠粉絲的清崎建議,在今時形勢,投資者可以黃金、白銀等對沖風險。他又指出,「金磚五國」正尋找一些有潛質的、可以黃金支持的貨幣,作為跨國貿易的交易貨幣。
「每當看到金、銀價跌便會開心」的清崎雖擁有金礦、銀礦,但他認為今時「最佳投資」反而是吞拿魚罐頭和茄汁焗豆罐頭!因為通脹即將飆升,「你不能吃金、銀或者比特幣,但你可以吃吞拿魚和焗豆。食物最重要,饑荒將是世界下個需要解決的難題,投資於解決方案最好。」信不信由你。
投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
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