估股

　　買股，炒股，就是要估股。估股的方法很多，有用基礎分析，即是按資產值、盈利等等來估，也有用技術分析，即是平均線、MACD、RSI波浪理論等等來估，但這些都可能過時或不準確，因為華爾街是用期權倉位和其對冲值來估。

 

（Shutterstock圖片）

 

　　上周五，標普收4471這個水平，早幾日前，已被估了，有謂能知三日事，富貴千萬年。能知三日後股事的方法，就是看期權倉位和其對冲值。

 

　　上周，有一系列的不利美股的消息湧現，CPI勁升，美國聯儲局減少注資，消費者信心指數下滑，美國製造業和民生物用供應鏈斷裂，連串不利消費，美股應跌，是嗎？但上周五美股就升見幾周來的高位，可見靠基礎分析來估股，是有點不靠譜了，因為人終會死（基礎分析），但幾時死，不好估。

 

 

　　前一陣子，技術分析派又謂美股跌穿了一些長期上升軌支持了，再下去，會跌、跌、跌，出現了20%至30%的跌幅也可以（圖一），但上周五美國就來個鯉魚翻身，又望高位去，此即技術分析又派不上用，原因簡單，技術分析準是按趨勢走，但一碰上拐點，就不準了。

 

　　但如果看期權倉位分布和相關的對冲值，就可以解決基礎分析唔知幾時死，和技術分析的測不到拐點的短板，因為期權是有個結算日，一如閻王三更要人；就是三更Sharp交人（結算），生死（輸贏）就在那一瞬間決定了。

 

　　期權日日有交易，但期權結算日就1個月有1次，一如三更每日只得1次。而期權季結較期權月結，一般是較重要。但如期權月結出現特大的未平倉合約量時，就意味是市場好淡友有大決戰。上周五，美股就有場大戰，結果是淡友先輸了，美股標普就升至4471收。

 

　　期權何用？期權就是買保險，揸重貨的怕跌，就買重認沽期權，故認沽期權未平倉合約一多，就是市場好友又想買股升，但又怕跌，不得不在一些關鍵時刻買重保險。

 

 

　　在前一周美股首出現在10個交易天內有多過3個標準差的波幅（圖二），這個大波幅是自1928年以來的第24次，而在之前的23次中，只有3次，在出現了3個標準差之後，能在一個月之內，升越之前一個月的高位。今個的第24次，會是成了第4次能升逾前高位，還是會是成第21次，來個大調整？好友就是有這個擔憂，而不能不為揸貨而買重保險。

 

　　要買重保險還有其他因素：

 

　　（一）聯儲局放緩注資在即，雖然不是直接抽資走，但市場仍不是常稱之為「退市」，「收水」，可見，你聯儲局注資一少，市場就當你「退市」，「收水」辦。

 

　　（二）「退市」、「收水」的後果，就是市場息口終會高，2017年耶倫加息的經驗是，加了三次息，市場都當無到，到2018年加第四次，市就瓜了，這是温水煮蛙，今次市場會等水滾才知死，還是一開火，未滾，幾至未溫，好友青蛙已四竄？不知，只知今時利淡環境是較2017年時的多。

 

　　不計算指數期權計，要於上周五結算的個股期權達7,030億美元之多，是在一月期權結算的第三多，千億元級的好淡對決，能不費心經營？

 

 

　　有家期權計價公司SpotGamma就逐日算出標普每日所值應為何，圖三是10月14日的，圖四是10月15日的，大家看不明白，我也解釋不了，總之看圖中的紅線，在10月14日是向右傾，在10月15日是向左斜，但只要知個分析結果，就是估10月15日，標普500的好淡，生死點是在4460區，圖五，標普收於4460上，好友勝出，收於4460下，淡友勝出。

 

　　於上周五計，好淡何人勝出先不重要，重要的是在當日買賣，有個4460的燈塔，要趨，要避，明顯不過，事實上在臨收市前，美股標普是在4466至4462區，只在收市時才湧上4471。SpotGamma估得準不準，大家評。

 

　　10月15日期結了，是否戲唱完了？

 

 

　　高盛的衍生產品分析師Rocky Fishman對標普500自2012年以來，每個月的期權結算後，第一個交易天的表現和期權引伸波幅作出了統計，就是較平常日子的波動加倍，是可以有1%的或上或下的波動（圖六），今晚標普500會否如是，又可以看看。

 

 

　　原因可能是，好友怕跌的認沽期權雖結算了，但引致好友怕的跌因未消除，故在上一個保險合約到期後，不能不急買另個保險合約來作保障。因為市場上有個很嚇人的2000年科網泡沫的爆破路線，跟今時的股市走勢頗相若（圖七）。歷史不會一成不變地重複，但重複一半都死啦。

 

　　用基礎分析來估市，是火箭攻堅，遠程；技術分析來估市，是機槍互射，中距離決戰；而用期權倉分布和對冲數據來估市，是埋身肉搏，兩三招便分勝負，速戰立決，炒股者不認識，死咗都唔知點解。

 

（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

 

 

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