六月份的專欄遲了一星期才動筆，剛好碰上了上周歐洲央行減息的行動，在這裏跟大家分享我的看法。

 

　　歐洲央行在去年底將主要融資利率由0.75%減至0.25%，跟美國聯邦基金利率看齊，已被視為非常進取的表現。

 

　　歐洲央行把融資利率再下降至0.15%，為了杜絕銀行不思進取的將資金停泊在央行的帳戶內，歐洲央行把銀行存放在央行的存款利率減至負0.1%，意味銀行把錢存進央行不但沒有利息收入，還要反過來支付利息。目的是驅趕銀行將資金投放於市場，多做企業的借貸生意，以刺激經濟復甦。因為最新的歐元區消費物價指數是增長0.5%，遠低於目標的1%。

 

　　稍為讓市場感到意外的是歐洲央行行長德拉吉的決心。具體的操作是怎樣呢﹖大約在3年前，大家應該記得「歐債危機」這個名詞，雖然今天大部分歐豬國家如西班牙、葡萄牙、希臘、意大利等的10年期債息已回落至3%以下，德國的10年期債息更低於同年期的美國國庫券只有1.4%。背後的原因是歐洲央行在危機處理的時候，推出了長期融資操作(LTRO)，由歐洲央行借出流動性資金給其他歐豬國家的央行，再由這些國家的央行按情況借給國內的銀行，歐洲央行收取的利息是1%，為期三年，估計大部份融資在今年底到期。

 

　　這次歐洲央行除了將這些平價貸款延期至2016，更再推出4,000億歐元的「針對性較長期再融資操作」(LTRO)，分別在今年9月和12月進行。歐洲央行更準備購買資產抵押證券。措施一籮籮，目的只有一個，就是量寬再量寬，直至達到預期的經濟目標。

 

　　面對這樣的環境，投資者應怎樣部署呢﹖四個字，「駕輕就熟」。因為我們經歷過聯儲局和日本央行的長期訓練，已變成熟手技工。先別管央行的聲明怎樣說，怎樣宏觀或是長期規劃的，3至6個月內，歐洲股市和債券市場必有正回報，大家只要回顧美國和日本的量化寬鬆過程便一清二楚。筆者對一些高息債券或歐洲基金情有獨鍾，因為它們對利率的反應是最直接的，唯一要考慮的是歐元匯價的影響，雖然議息公佈後歐元轉強，由1.3520反彈至1.3660，這是短暫現象，我看歐元匯價中期走勢是走弱的，參考日圓匯價在「安倍經濟學」推行下的趨勢，可幫助大家思考，所以想賺盡歐股及歐債的回報，最好對沖歐元下跌的風險。

 

　　那麼中國內地的經濟情況是否存在重大危機呢﹖內地的股市表現令大家心裏不是味兒，但5月份的上證綜合指數在樓價大跌、南海衝突、內地消費市場不振及銀行壞賬增加的壓力大，仍然守住2,000點的水平。香港恒生指數也在看淡聲中重上23,000點，甚麼「五窮六絕」，至少錯了一半。關於內地的負面消息已醞釀了一段長時間，如果真的爆發危機，也不是我們能預見甚麼時候發生的。其實我們需要學習動態管理事情的，因為每分每秒都在發生變化。內地的樓價下滑、消費市場萎縮，中央政府便出台鐵路建設和城市棚戶區改造來拉動經濟、銀根緊嗎﹖人民銀行採取逆回購操作，釋放資金到市場裏。現在7天的回購利率貼近3.5%，是去年6月錢荒時的一半而已。

 

　　內地及香港都受到環球因素的影響，現今我們面對的是「新常態」，儘管美國聯儲局正在退市，但步伐非常慢，而主席耶倫的加息時間表也不斷往後延遲，日本央行在量寬，歐洲央行也加入了，資金泛濫的情況只會變本加厲，金融資產價格豈有不升之理。

 

 

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