美國十年期國債息低於兩年期的，市場稱之為孳息曲線倒掛，有大行遂唱淡股市。區區已多次指出，無論原初文獻甚或聯儲局（紐約或克里夫蘭分店）的probit model，長端用十或卅年期無壞，但短端該用三個月期；回溯測試顯示，這才最準最少出錯。

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　　現在兩年期的作怪飆高，但三個月期的卻未。愚見以為，兩年期的市場較能話事，但三個月期的確頗睇央行息口政策。若長短息差旨在反映經濟前景相對政策前景的話，則理論上短端用三個月期的較恰當。無論如何，現兩年期低於十年期的，美股如何？

　　附圖點算了歷次十年期始低於兩年期下的標指累積變化，首天「倒掛」設為100。如圖所示，頭一個月通常混亂，但兩、三季內仍升居多。然而，現在通脹似1970年代，會否紅線才最具啓示？

羅家聰（mewe.com/join/lawkachung、facebook.com/kc.economist、lawkachung@gmail.com）

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