摩通發表研究報告，維持騰訊控股「增持」評級，並維持目標價690元。

　　該行指出，長期論點是，騰訊仍是中國互聯網最高質素的複合增長公司：持久的用戶參與度、改善的遊戲及廣告變現、強勁的利潤率及資產負債表能力，以及具可信變現路徑的AI選擇權。雖然該行承認騰訊的短期盈利路徑正變得不那麼平穩，但核心論點並未削弱。

　　該行將2026年資本開支預測上調至2000億元人民幣後，將2026年調整後每股盈利預測下調5%。減幅反映2026年下半年較重的AI投資及折舊，而非騰訊既有業務的惡化。對於持有12個月視野的投資者而言，情況仍具吸引力：持有騰訊以獲取核心業務的質素，並獲得與可信變現路徑掛鈎的AI選擇權。需要短期催化劑的投資者應認識到，在關鍵指標出現前，股份可能仍處於低估值水平。

　　該行認為，投資者日益需要區分兩個損益表：騰訊核心業務的盈利，以及新AI產品的虧損。騰訊在2026年第一季首次披露的剔除新AI產品的非IFRS營運利潤，應成為投資周期中的主要估值錨點。8月12日的2026年第二季業績將是此框架的第二次測試。

　　該行指出，季度不太可能帶來重大收入驚喜。更重要的是騰訊是否採用一致的「新AI產品」定義。穩定的披露範圍將讓投資者能看穿近期的AI攤薄，並評估基礎業務的價值。變動的範圍則會在綜合盈利面臨更大壓力時削弱信心。

　　另外，其中一種可能情景是，經調整每股盈利按季增長在2026年下半年可能接近零或轉負，因為折舊及AI營運開支增加。專業投資者日益考慮此結果，但該行認為許多一般股東仍可能感到意外。

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《經濟通通訊社14日專訊》

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