【酒王放榜】茅台第二季業績增長放緩　機構仍唱好目標價破2100元

2020-07-29

　　新型冠狀病毒肺炎疫情在今年春節前爆發，全國節慶聚餐活動大減，對白酒行業造成嚴重打擊，如水井坊(滬:600779)半年銷售額暴跌超過五成。不過，貴為行業龍頭、A股股王的貴州茅台(滬:600519)半年業績仍然亮眼，上半年歸屬上市公司股東淨利潤226.02億元（人民幣．下同），按年增13.29%，營業收修入439.53億元，按年增長11.31%。

貴州茅台上半年業績仍然亮眼，淨利潤及營業收入保住雙位數增長，但較去年同期大幅放緩。（互聯網圖片）

　　不過我們翻查茅台去年同期業績，2019年上半年公司營收增長18.24%、淨利潤同增26.56%，則可發現公司多項指標增速都有大幅放緩的趨勢，今年的淨利潤增長只及去年一半。

　　此外，疫情帶來的經濟頹勢仍在困擾著內需，今年第二季茅台業績增速比第一季還要低：公司今年第一季營收及淨利分別同比增長12.76%及16.69%，均比半年同比增長率為高。

　　更值得留意的是，茅台現金暴減，截至6月底，公司經營性現金流量淨額僅126.21億元，同比下滑47.6%。

　　貴州茅台周三（29日）上午先高開1.2%，惟開市後升勢快速滑落，半日倒跌1%，報1652.81元。

高衛東執掌延續前任風格官媒批評炒風曾掀震盪

　　貴州茅台管理層近年出現大變化，第三代董事長李保芳上任兩年間實施鐵腕管治，有逾10名高管落馬，更大刀闊斧清理大量經銷商及子公司，為今年3月上任的新任董事長高衛東掃平障礙。高衛東上場後延續風格，上半年茅台經銷商數量減少了327家，其中茅台系列酒的經銷商減少293家，導致茅台系列酒上半年收入同比下滑0.1%，儘管整改系列酒損及公司收益，但這些茅台子品牌質素參差，甚至出現經銷商私下造假酒的問題，斬斷枯枝亦有利茅台未來發展。

　　至於茅台高端品牌「飛天酒」銷售收入為392.6億元，按年增長6.22%，而去年銷售增速為18.4%。

　　除了疫情打擊之外，茅台亦於近月捲入一場小小的政治風暴，官媒《人民日報》海外版旗下新媒體平台「學習小組」本月發表文章，批評貴州茅台出產的茅台酒價格愈炒愈有，成為官場腐敗硬通貨，文章更提出「酒喝不炒」，是首次有官媒提出遏止茅台炒風的論調。公眾經常把茅台酒炒黃牛和官場貪腐成風聯繫在一起，自十八大起中共嚴打貪腐，官場送禮從以往的利是轉變成送茅台，儘管這種不良風氣令茅台酒價高居不下，但是樹大招風又恐遭監管出手打擊，目前仍未知官媒批評是單一個案還是整改的先兆。

茅台業績後機構繼續唱好目標價破二千一

上半年茅台經銷商數量減少了327家，導致茅台系列酒上半年收入同比下滑0.1%。圖為北京一家酒類銷售店。（黃燕明攝）

　　作為A股股王，茅台在股市已經成為了「大到不能倒」的存在，在今年第二、三季股價屢破上市新高，最高見1787元，公司總市值去到2.2萬億元。截至周三中午收市，茅台今年股價漲幅達到39.71%。

　　外資的力撐也是茅台堅挺的重要原因之一，公司中期財報顯示，香港中央結算有限公司持股比例由第一季度末的8.02%增加至第二季末的8.45%。

　　《經濟通通訊社》綜合國內外各大機構對茅台上半年業績的評價，及最新評級和目標價。至目前為止，中金及國泰君安最牛，將目標價升至2109元。

中金：上調目標價24.6%至2109元

　　中金發表報告，上調貴州茅台目標價24.6%至2109元，因為茅台公司均價提升明確以及權益市場整體估值中樞提升，還原收入預收款變動後，業績同比增速達到18%左右，第二季真實增長情況要好於報表，再加上公司直營比例大幅提升，既今年新簽約渠道商供貨價上漲，茅台的均價提升已經明朗化，未來批價穩步上漲、渠道價差向業績端兌現的預期會進一步強化，遠期公司成長空間依舊可觀，高確定性下的高估值可能會是常態。

國泰君安：上調目標價至2109元

　　國泰君安同樣唱好貴州茅台，升其目標價至2109元，因為茅台業績符合預期，經營指標體現穩定性與確定性，難以逾越的品牌優勢構建持續發展基礎。

富瑞：預計下半年銷量加速增長至15.2%

　　富瑞報告指出，貴州茅台二季度銷量增長小幅低於預期，不過經過調整後銷量增長13%，預計是由於季節性和產品交貨延遲。預計公司下半年銷量將加速增長至15.2%，受中秋節、零售和直銷銷量增加和配送速度加快的推動。維持對公司「買入」評級，目標價2010元。

花旗：目標價上調至2005元

　　花旗在報告中指出，貴州茅台二季度淨利潤增長9%符合預期，維持「買入」評級，上調目標價38%至2005元。看到公司零售需求的快速恢復以及渠道庫存的正常化，預計公司銷量增長將在下半年加速並能夠超過管理層全年銷量增長10%的目標。

大華銀行：評級由「持有」上調至「買入」

　　大華銀行將貴州茅台評級由「持有」上調至「買入」，目標價則升17%至1938元。

撰文：楊英傑

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